辉立证券 欧跞缗

　　截至5月底，累计商品煤产量及煤炭销售量分别为4394万吨（按年增长7.9%）及5504万吨（按年增长11.1%）。我们相信公司将达我们预期的生产量（13249万吨）及销售量（12929万吨）。

　　平朔煤矿区（占2010年产量的84.7%）自2010年第四季度起受煤炭氧化及地质问题所困扰。虽然受影响区域的煤炭质素可以由混合来自附近较高质素煤炭改善，唯此将会令到平均售价的增长相对地低于其同业如兖州煤业<1171 HK>及中国神华<1088 HK>。

　　在十二五规划内，公司计划于2015年之前进一步扩张其产量至200百万吨。明显地，这只能由注资所达到。但是，这只能于2012年年底前贡献有限的产量提升。

　　相比公司的同业，中国神华<1088 HK>及兖州煤业<1171 HK>的股份现分别于市盈率高位的13.74倍及12.4倍作交易。因为公司的盈利能力较弱，亦缺乏短期催化剂催谷，故我们认为中煤<1898 HK>估值上应比同业有折让。我们的目标价为港元$9.7，相等于11倍 2011年/ 9倍2012年市盈率、1.33倍2011年/ 1.2倍2012年市帐率，以及7.5倍 2011/ 6倍2012 年 EV/ 预期EBITDA。评级：持有。