国泰君安国际 彭港祥

　　安踏(2020 HK)2011年四个季度的订单增长分别为23%，21%，20%和25%。我们预计公司2011年全年销售增速为20.1%。我们相信公司全年业绩将符合预期。

　　但是最近李宁（2331 HK）和中国动向（3818 HK）的盈利预警远差于预期，并带来了整个体育用品股的调整。我们认为目前最大的忧虑来自于零售端的存货以及李宁（上半年1个亿，下半年2个亿）和中国动向（上半年2个亿）所回购的存货。去库存的过程中必然会影响到国内同业在今年下半年和2012年的销售。我们从匹克（1968 HK）的2012年第一季度订货会看到鞋类产品量的增长仅为3.2%而服装类产品量的增长仅为1.8%。鉴于体育用品行业内可能爆发的价格战，我们认为2011年下半年和2012年行业的增长并不乐观。

　　尽管我们认为公司管理层有优秀的执行能力和清晰的品牌建设策略，公司目前市值为312亿港元，是李宁和动向的3倍。公司现价12.48港元对应14.0倍2011年预测市盈率。鉴于体育用品行业今年下半年和2012年的激烈竞争，我们对安踏的增长不乐观。我们将公司目标价从13.72港元下调至8.89港元，相当于10.0倍的2011年预测市盈率。我们下调至减持评级。