面临三大转型困难 经济增长忧虑已成最大利空

　　市场在2800点关口已经折腾了半个来月，而沪市日成交从未超过1500亿，深市平均不足1000亿，表明只是存量资金在上下倒腾。种种迹象显示，2800大关难破，期待中的牛市恐将成泡影。

　　从宏观基本面分析，中国经济面临的三个转型极为困难而曲折，在这三个转型未能找到有效途径之前，中国资本市场很难出现长期牛市。

　　这三个转型是：经济结构的转型，税收体制的转型和货币政策的转型。

　　经济结构的转型

　　经济增长忧虑已成最大利空

　　改革开放30多年来，我国GDP增长平均超过10%的动力，始终来自投资和外需，只是在“十二五”规划中，消费才开始被置于比投资和出口更为重要的位置。之所以如此，乃是因为，靠投资和出口拉动型的经济增长已不可持续，无论是国力、财力、资源、环境以及劳动力所付出的代价，均已走到极限，这才不得不让消费坐上“主席”。最典型的例子是铁路部门，4万亿中有7000—8000亿元用于“铁老大”，仅京沪高速就投入2200多亿。可是，日前铁道部公布的2010年财务报表显示，其以3.4万多亿总资产的规模，6857亿元的营业收入，税后利润居然只有区区1500万元，相比2009年的27.43亿元下滑99.45%！这样的投资纵然GDP被拉动了，于国于民又何益之有？至于满世界的MADEINCHINA，随着欧美经济迟迟未走出金融危机阴影，也已增长无望。

　　然而，要让消费真正成为经济发展的主力，关键是增长老百姓的收入。可宏观经济最新半年报显示，今年上半年GDP增长9.6%，而居民收入、企业盈利和财政收入增速分别为7.6%、27.9%和31.2%，还是老百姓增长最慢，政府增长最快。投资、消费、出口对GDP的贡献，分别为53.2%、47.5%和0.7%，消费还是坐不了“主席”。要让消费坐上“主席”，要不让企业减利，这就可能引发经济硬着陆；要不让政府减税，可叫了多少年，总是财政增百分之三十几，企业增百分之二十几，百姓增7%-8%。如果说前些年还可以如此的话，到了投资和出口拉动已不可持续的今天，对经济增长的担忧就成了挥之不去的最大利空了。

　　税收体制的转型

　　税负转嫁导致通胀长牛无望

　　为什么上半年企业利润才增长27.9%，企业所得税却增长38.3%？居民收入才增长7.6%，个人所得税增长更高达35.4%？说是土地出让金下降5.5%，一些一线城市如北京、上海降幅更达48.32%和21.97%，可土地增值税却大增91.1%？

　　这就涉及到税制的转型。我国的税制设置始终以间接税为主，不管你赚不赚钱，企业动一动就得缴增值税、消费税、城市建设附加，如果有利润还要交所得税，这么高的税负怎么办？（按上半年GDP204459亿、税收总收入50028亿，税负已高达24.47%，即四分之一交给政府了）羊毛出在羊身上，涨价！把一切转嫁到消费者头上。这就是CPI将在相当长时间内居高不下的最终原因。

　　通胀无牛市，全世界皆然。而要动税制，各级政府怎么办？听听刚退下不久的国家税务总局原副局长许善达在近期举行的《中国经济50人论坛》发出的惊世危言：“不要等到崩盘的时候再去调整，那只能是一种破坏性的调整。”我们还能期望长期牛市吗？

　　货币政策的调整

　　货币政策由紧到松很不现实

　　股市中人，最希望的是货币政策由紧到松，可现在看来并不现实。央行货币政策委员会委员夏斌近期撰文称，“目前高达76万亿元的过度货币存量和最近物价上涨的压力，毫无疑问，理应紧缩货币。”“但是货币紧缩后，消费增速一时跟不上，不能及时填补出口与投资增速的下滑，其结果必然是经济增速的下滑。”说得已经再清楚不过了，夏斌强调，面对这种局面，政府决策和市场都要有个“平和的心态和政策上的准备”。

　　实际上，从技术指标看，自2007年10月6124点下来，牛市已经离我们而去了。反弹高点从3478，到3361，到3186，到3064，再到半个月前的2826，一波比一波低；虽然，低点也在抬高，从1664到2319再到2610，但随着企业利润的增长，目前的估值已处在历史低位，即便如此，股市还是走得有气无力。足见长期牛市缺乏动力，股市对长线资金缺乏吸引力。当然，这不排除个股的活跃甚至概念炒作的疯狂。