国泰君安国际 赵睿

　　台泥国际公布正面盈利预告，1H11归属上市公司的净利润同比增长超过700%。1H10归属上市公司的净利仅为港元112百万，1H11净利预期超过港元900百万。我们认为台泥国际的1H11业绩超出我们和市场预期。我们预期公司 1H11的水泥孰料销售量达到16.0百万吨，同比增长30%；吨毛利在港元92元/吨左右，同比增长144%，超过我们之前预期的FY11假设86港元/吨。1H11净利润预期达到901百万港元，同比上涨703%，每股盈利将达到0.273港元。

　　公司在2011年成本较同业改善较大。合并了Upper Value为公司不带使公司一跃成为华南龙头企业之一，同时也为公司带来了新的杰出的管理团队，降低公司的单位生产成本。跟我们走访公司的结果调查，我们发现公司的石灰石采购成本，维修和零部件采购成本，以及煤炭采购成本均有一定程度的下降。

　　维持目标价6.5港元，重申“买入”。我们将FY11-13年的盈利预测提高23.0%，12.6%和2.0%至0.639港元，0.722港元和0.756港元。公司过去估值折让与同业的主要因为成本高于同业和规模较小，我们预期公司该估值折让将在2011年大幅收窄。中期强劲业绩印证了管理层成本改善的效果。维持目标价6.5港元，分别相当于10.2倍和9.1倍的2011年和2012年预测市盈率。重申“买入”。