东吴期货 宋露

　　上周国际三大市场铜价冲高回落，周二沪铜率先突破上涨，伦铜和美铜跟进，但由于缺乏消息面实质的利好支撑，尤其是在周四汇丰公布了中国7月份的PMI低于50临界值之下，上证指数跳水，铜价破高反跌，抹去周初的涨幅。沪铜主力合约1110周收盘价72190元/吨，较上周上涨550点，COMEX主力合约09周收盘价439.15，下跌1.85，LME03合约收盘价9682，跌5.3。

　　基本面多空交织 库存增长加速

　　虽然上周铜价走势依然震荡，但是基本面还是发生了较大的变化，应当引起投资者的关注，从全球铜库存的下跌已经出现了明显的拐点。此前一周SHFE铜库存增加了20000吨，上周一周时间内，再次增加3000吨，为二季度以来的首次连续两周上涨，同时上周LME铜库存也增加了近10000吨。从分项来看，亚洲、欧洲库存略有减少，美洲库存异军突起。美国最新公布的住房数据来看，6月新屋开工数为62.9万户，好于预期值57.5，成屋销售数据为477万户，低于预期490万户，关键数据成屋销售未见起色，以及LME市场现货一直跌水，因此铜库存只能抛至期货市场，令期货库存增加。这次的库存增加最终原因是住房市场低迷导致，因此对于铜价有明显的压制作用，最起码我们看到在美国债务上限上提的可能性增加的同时，铜价反弹到关键压力位，会坚定的进行价格调整。

　　利好铜价的基本面变化，上周四开始初见端倪，我们此前分析过随着铜价的上涨，罢工事件还将不断出现，截止至上周五Freeport印尼矿场劳资协商进入第三天，而智利铜矿Escondida的工会工人上周四开始进行24小时罢工，要求加薪。基本面多空交织时，我们需理清思路，罢工事件对铜价会有支撑，但是由于罢工事件短、局部罢工对铜矿的年产量不会产生实质性影响，而库存出现拐点意味着总体的基本面或将发生变化，因此笔者认为库存增长加速会对铜价形成较大的压力。

　　日本复苏、美国QE3 下半年流动性相对宽松

　　从周边商品的变化来看，美元大幅走低，铜价并未上涨，两者联动性降低。但是从两个角度来分析，我们发现下半年全球的流动性相对上半年会宽松一些。IMF最新称日本经济正在显示复苏迹象，日本丰田7月份开始复产，7月中旬将在本国招募3000-4000名员工，日前其上调了全球汽车产量目标至770万辆，此举显示了日本复苏的决心。在复苏过程中，IMF建议采用增加购买长期公共证券和私人资产来扩大其资产购买计划，最终目的是为全球灌水。8月2日美国政府将不得不面临债务违约的尴尬境地，是否提高债务上限仍未确定，美元震荡消化，自2002年以来，也已有10次上调债务上限，在两党继续商讨大幅减少美国赤字方案的前提下，奥巴马政府可能会接受临时性调高美国公共债务上限的解决方案。

　　虽然铜的库存出现拐点，对铜价形成较大的压力的，面对日益增加的流动性，显然金融属性仍然是影响铜价的重要因素，并且决定了铜价中长期走势。下半年全球的流动性较上半年宽松，黄金作为最终的支付手段，继续发挥其避险作用，金价上涨，在此过程中，铜的稀有性决定了其将跟随金价走高。从持仓数据来看，7月以来CFTC的非商业多头持仓止跌回升，显示多头资金开始进入铜市场。而短期库存增加会对铜价形成压力，尤其是在关键的压力位。因此笔者认为铜价在近期由于库存的问题，还将陷入调整，调整的方式或者以时间换空间，或者向下小幅调整，调整到位之后，铜价将继续走高至最高点附近。具体操作关注日报的操盘建议。