IPO调研小组

　　证监会7月12日晚间公告，发审委当日召开2011年第46次会议，江苏省交通科学研究院股份有限公司的首发申请获通过(以下简称“苏交科”)。

　　江苏省交通科学研究院此次拟发行6000万股，发行后总股本股2.4亿股。公司主营业务为交通工程咨询与工程承包业务，主要提供交通项目前期咨询及科研。虽然苏交科距离登陆创业板又跨出了一大步，但围绕该公司的发展前景、财务问题等质疑声，尚未散去。

　　地域特色影响后续发展

　　就目前而言，苏交科尚无法抹去浓郁的地域特色，这在我国工程咨询和工程承包行业地域封锁特别严重的情况下，其发展前景不明朗。

　　招股说明书显示，在苏交科具有明显地域特色，其主要业务基本上集中在江苏地区，如2008 年、2009 年、2010 年，公司在江苏地区业务实现的营业收入分别为40887.96万元、65383.84 万元、85299.86 万元，占营业收入的比例分别为87.65%、75.72%、74.26%。从业务区域分析，公司业务目前主要集中在江苏地区，存在业务区域相对集中的特征。

　　公司本次募集资金主要用于咨询中心建设项目6057万元、实验室建设项目8472.50万元、信息系统建设项目2800万元、设计院并购项目2546.35万元，合计需要资金19875.85万元。可见与工程咨询业务有关的项目，是苏交科重点发展重中之重。数据显示，苏交科工程咨询业务近三年来增长较快，由2008 年的37150.04万元增加至2010年的71714.73万元，年复合增长率为38.94%。

　　但仔细分析却不难发现，此次募集的资金建设项目，却跟“走出去”没有多大的关联度。当然，我们也可揣测苏交科此举意欲通过练好内功而实现对外扩张的战略，但可能性到底有多大，目前无从判断。根据目前的形式来看，苏交科还能过上一段好日子，按照江苏省交通基础设施率先基本实现现代化的目标定位，预计“十二五”期公、铁、水、空总投入超过4000亿元。但一旦江苏地区的交通基础设施行业建设实现既定目标，也就意味着建设高潮行将退却，到那时，苏交科的命运又会如何？虽然目前苏交科在江苏省以为有20多个分支机构，但真正突破我国工程咨询和工程承包行业的地域封锁情形，这点力量显然不够。

　　糊涂账算不清

　　对于苏交科来说，还有一本无法算清的糊涂账。

　　首先是折价贱卖资产。招股书显示2002年苏交科进行了企业化改制，改制方案主要内容为同意将苏交科经调整的净资产2014.05万元按60%的优惠折让价计1208.43万元转让给内部职工。是什么原因导致苏交科做出这样的举动呢？招股说明书并没有给出原因。不过上市却能够给这些股东带来大量的财富，这一点毋庸置疑，2010年底，苏交科每股实际收益约0.4元，如果按照当前创业板30倍的首发市盈率计算，首发价在12元左右，每个股东将获得500万元到过亿元不等的收益。

　　其次是应付账款比例过大的问题。招股说明书中透露，2008年～2010年，公司应收账款账面价值占总资产的比例分别为48.03%、58.80%、65.69%，应收账款占比逐年增大。面对这一明显的财务问题，苏交科如何来解决呢？而随着国家收紧流动性，包括固定资产投资在内的很多项目将会缺钱，这会不会加深这一风险呢？