海通国际

　　在审阅了恒生银行2011年上半年业绩后，我们调整对其的盈利预测及目标价。尽管收入增长较预期疲弱，恒生仍是我们在香港银行业中较为钟情的选择，因为我们相信较大多数竞争对手而言，恒生的贷存比率68%为合理水平，有利其净息差未来的复苏。同时，市场预期银行资本要求将在未来几年进一步收紧，恒生银行11%的强健核心资本率使其可维持现有的派息比率，令其更具吸引力。我们将目标价调整为136元，相当于2011年预期市盈率16倍及年末预期市净率3.4倍。

　　虽然恒生银行上半年录得像样的纯利增长16%至80.57亿元（每股盈利：4.21元），但物业重新估值盈余已贡献纯利4.11亿元，经营纯利实际仅增长6%，同期拨备前纯利增长8%。资金成本较预期更快上涨以及收费服务收入增长平平是核心盈利表现平淡的主要原因。营运支出在过去6个月同比上升11%后，成本收入比率也在2011年上半年按年增长0.8个百分点至34.6%。

　　基于贷款额环比增长6.6%及按年增长27.8%，集团净利息收入上升14%。净息差按年下跌2个百分点，环比下跌5个百分点至1.75%，因存款成本上升超越资产收益率的上升。由于预期整个行业贷款增速放缓而资产收益率将加速上升，我们预计净息差将稳定在当前水平。上半年恒生银行的贷款增长主要由贸易融资及内地贷款带动。我们预计全年集团贷款额将扩张11%。

　　虽然管理层表示并无发现任何资产质素恶化的迹象，但减值贷款比率为0.33%，已没有多少下降空间，因此比率已接近公司历史低位。

　　分析员: 李健雄