丽江旅游（002033）：业绩呈现良好增长态势 增持评级

　　报告期内，公司业绩呈现良好增长态势，玉龙雪山索道客流量恢复性增长是公司索道业务客流量增长的主要原因，未来客流量将持续稳步增长。丽江和府酒店已进入盈利贡献期，未来酒店入住率预计将进一步提高。假设公司在2011年三季度末完成印象丽江相关资产注入，我们预测公司2011年每股收益0.47元，按7月21日收盘价22.82元计算，市盈率49倍，考虑到印象丽江资产注入后给公司带来的长期利好影响，给予“增持”的投资评级。

　　事件：

　　公司公布中报。报告期内，公司实现营业收入1.36亿元，较上年同期增长62.89%，实现利润总额4093.81万元，同比增长199.84%，实现归属于上市公司股东的净利润3021.25万元，同比增长367.19%，每股收益0.20元。

　　点评：

　　公司业绩呈现良好增长态势。报告期内，公司实现营业收入1.36亿元，较上年同期增长62.89%，其中，二季度，公司实现营业收入8309.02万元，同比增长127.43%，因季节性因素及玉龙雪山索道恢复运营，增速较一季度大幅提高。 游客增量主要来源于恢复运营的玉龙雪山索道。2011年上半年，公司索道业务共接待游客112.85万人次，较去年同期增长28.08%，游客量增长主要是由于玉龙雪山索道去年自4月起开始停机改造，本报告期玉龙雪山索道接待游客37.32万人次，较去年同期增长222.28%；云杉坪索道报告期接待游客73.27万人次，与上年同期基本持平；牦牛坪索道报告期接待游客2.26万人次，较上年同期下降了30.85%。

　　游客量恢复性增长，游客分流对整体无影响。上半年，公司索道业务实现营业收入8220.63万元，较上年同期增长54.45%，汽车运输业务实现营业收入305.84万元，较上年同期增长116.40%，酒店业务实现营业收入4312.54万元，较上年同期增长79.24%。索道业务中，云杉坪索道实现营业收入3450.09万元，与上年持平，牦牛坪索道实现营业收入135.63万元，较上年同期下降30.59%。从索道业务整体来看，云杉坪索道和牦牛坪索道在玉龙雪山索道技改完成恢复运营后部分游客分流，对索道业务整体经营并无负面影响。 酒店业务毛利率回升，推动公司毛利率小幅回升。公司营业收入同比增长62.89%，营业成本同比增长57.61%，因此公司毛利率水平较上年同期小幅上升0.81个百分点。其中，索道业务毛利率82.30%，较去年同期下降了6.22个百分点，汽车运输业务毛利率31.00%，较去年同期下降14.18个百分点，酒店业务毛利率72.37%，较去年同期上升了18.06个百分点。我们认为，公司2011年毛利率水平将会继续小幅上升，预计维持在75%-80%左右的水平。

　　管理费用仍将维持上升趋势。2011年上半年，公司管理费用3813.48万元，较去年同期增长28.42%，占营业收入比27.96%，较上年同期大幅下降8.84个百分点。本报告期内，管理费用增加一是由于上年同期公司未足额提取社保及住房公积金，同时，本期职工工资、社保及住房公积金基数有所增加；第二，丽江和府皇冠假日酒店外方管理费增加；第三，上年公司酒店房产税及土地使用税为年末一次性计提，而本报告期为按月计提。我们认为，导致本期管理费用上涨的因素将持续存在，因此，2011年度管理费用仍将维持上升趋势。

　　（中原证券）