第一上海 赵海琳

　　中国心连心化肥（1866，未评级）：成本仍受煤炭上涨因素影响，但尿素业务盈利能力正逐渐恢复

　　报告期内EPS 为0.05 元人民币，同比下降49.0%

　　公司公告2011年中期业绩, 尽管复合肥料业务销量及平均售价同比显著提升，但受煤炭价格上涨、拉闸限电等因素影响，公司尿素及甲醇业务毛利率下降，导致公司期内业绩同比显著下降。报告期内公司实现营业收入17.90亿元人民币,同比增长32.2%。由于煤炭价格上涨导致尿素平均销售成本的增加，尿素毛利率减少导致公司整体毛利率由上年同期的15.7%下降至11.6%。毛利约为人民币2.07亿元，同比下降2.6%。期内归属母公司股东应占溢利约为人民币4,953万元，同比下降49.5%。EPS为0.05元人民币，同比下降49.0%。公司无中期派息计划。

　　尿素业务收入11.62 亿元，同比增长21.0%

　　期内公司尿素业务实现收入为人民币11.62亿元，同比增长21.0%。主要原因是期内国际尿素售价较高，以及受限电影响导致产能利用率较低，从而导致尿素价格同比上涨约16%。销量同比亦上升约4%。受煤价上涨导致尿素成本上升影响，尿素的毛利率由2010年上半年的20%下降至14%。但与11年一季度及10年四季度的毛利率相比，则分别上涨3%及4%。盈利能力正逐步恢复。

　　复合肥业务——量价齐升

　　期内公司复合肥料业务收入为人民币4.49亿元，同比增长116.9%。主要原因是期内复合肥料销量增加约78%，平均售价亦同比提升22%。

　　预计11 年下半年尿素行业回暖

　　预计 11 年下半年尿素行业将逐渐恢复，主要基于以下几个因素：

　　1. 国内煤矿开工率上升，预计煤炭采购价格将逐步下降；

　　2. 11 年国家对化肥出口关税政策的调整将刺激出口增加；

　　3. 落后产能逐渐遭淘汰，有利于行业的发展。