本周市场最大的行情莫过于周四欧美市场的暴跌和周五A股市场以及商品期货市场的大跌。由于投资者担心欧洲主权债务问题恶化以及全球经济进一步放缓，欧美股市周四遭到重挫，其中美股三股指跌幅均在5%左右，而欧洲股市跌幅在3%以上，创下13个月来的新低，同时原油和工业品也大幅下挫。受此不利影响，周五早间A股大幅低开，IF1108合约盘中更是重挫80点，直接击穿前期的新低，但是收盘有所回升。从市场的基本面和资本市场的此轮表现来看，目前市场上并未有非常实质的利空，投资者关注的焦点无非是欧美经济复苏放缓、美国消减财政开支对复苏的影响和意大利西班牙的债务违约风险等。而这些因素有些只是在预期中，比如美国经济下半年是否会真的衰退和意大利的违约风险，因此预期形成的行情并不意味着行情已经走入绝境，短期需要密切关注美国周五的非农数据和8月9日的议息会议，并关注周末我国央行的动向。

　　从股指期货市场来看，如果只是持有单边合约(现货中无相反头寸)，期指对于系统性风险的防范能力显得薄弱。从净持仓上看，周四主力合约多空双方均增仓，多头增仓幅度较大，净空幅度继续萎缩至2241手，创近五个月以来新低，如果只看此指标，几乎是毫无疑问的倒向多头，然而隔夜外围市场的暴跌几乎让新增的多头毫无还击能力，周五早间IF1008直接低开60点以上。另外，我们前期强调的在单边行情中关注套利的机会终于浮现，周五股指期货大幅低开，波动剧烈，给关注套利机会的无风险交易者创造了良好机会。当月主力合约IF1108与当季合约IF1112之间的价差重心开盘后迅速下移，突破了-60点，然而主力合约下跌的速度明显快于IF1112这个季月合约。本周前四个交易日的高频统计数据显示，两者的价差波动区间为-61.6和-41.6之间，因此两者价差达到边界的笑颜，提供了一个很好的买IF1108和卖IF1112的正向跨期套利机会，待价差上移至-45点时可考虑平仓，单次获利至少15个点。据此测算，收益率近1%，年化收益率在20%左右。

　　对于后市走势，我们需要密切注意预期中的风险会不会演化成真正的系统性风险。考虑到目前市场的主要担忧为美国经济数据、欧债风险和中国的货币政策。下周这三者的变化情况需要密切关注。美国经济方面，美国周五将公布非农数据，尤其是就业数据，如果本周五就业数据和下周一联储会议结果不能立即提振市场信心，即使下个月美国经济数据出现改善，对各种资产价格来说也可能已经达不到亡羊补牢的效果。欧债方面，意大利公共债务占GDP的比例高达119.0%，在欧元区位列第二，仅次于希腊的142.8%。意大利有740.1亿欧元的债务将于7月至年底到期，意大利是欧元区第三大经济体，一旦发生债务危机，欧盟当局将无力救助。国内方面，7月份的CPI有望继续维持在高位，但是PMI指数已经逼近荣枯分水岭附近，高层如何权衡以控制通胀为纲的货币政策和我国经济硬着陆的风险，货币政策的频度和力度会不会变化，这些对A股的走势更为重要。因此，目前来看，市场是否发生系统性风险，对应的操作策略应该不同，建议投资者在局势尚未明朗之前保持谨慎，尽量观望。

　　天琪期货研究部

　　张伟