《红周刊》特约 上海证券 代宏坤

　　新基金发行困难，加上几年来老基金的不断失血，市场上涌现出了众多的“迷你”基金。投资者都普遍认为基金规模适中最好，规模小的基金受投资者申购赎回的影响大，容易使基金经理偏离既定的投资策略，有时甚至不得不为避免清盘的危险而采取一些非最优的投资策略，这会给基金业绩带来一定的负面影响。这样的想法有一定的合理性，但是如果过度的夸大“迷你”基金的问题，就有点危言耸听了。

　　国内“迷你”基金占比小于美国那么大

　　在基金丛林中，众多“迷你”基金的存在是生态健康的反映，这一点为成熟市场基金生态所证实。国内“迷你”基金的相对数量其实尚不多。观察美国共同基金的规模，近8000只共同基金的平均规模为17.8亿美元，中位数是2.87亿美元，这意味着近一半的基金规模在2.87亿美元以下。在美国共同基金的规模分布中，10亿美元以上的基金占比25.9%；数量众多的是小规模的基金，总资产在2亿美元以下的基金占比43.4%，规模在5千万美元以下的基金占比20.4%，底端是数量众多的“微”基金。

　　目前，国内924只基金的平均规模为26.1亿份，中位数是13.8亿份，最大的基金，嘉实沪深300指数基金的规模达到了400亿份。在基金规模分布中，规模在50亿份以上的占比为13.2%，总份额在5亿份以下的基金占31.7%，1亿份以下的占比为8.76%。从相对占比来看，国内“迷你”基金的占比还不如美国那么大。不必为“迷你”基金数量的增加感到担忧，建立保护持有人利益的有效退出机制，显得更为重要。

　　业绩：小基金稍逊、且分化严重

　　为了更充分地说明小基金的生存状态，全面地考察小基金的业绩和操作风格，在一个牛市、熊市、震荡市的完整周期下，考察在2006年底前成立、并且当时规模较小的基金在过去4年半的表现。把在2006年底规模在五亿份以下的股票基金定义为小基金，把规模在50亿份以上股票基金定义为大基金，确定出符合条件小基金17只和大基金16只，考察小基金组和大基金组的业绩和风格。

　　从长期的业绩表现来看，小基金在业绩上稍逊于大基金，而且分化严重。统计样本基金从2007年以来的累计收益率，小基金达到69.14%，大规模的基金达到了86.11%。从风险调整后的收益来看，小基金和大基金没有显著的差别，但是大基金总体表现比较稳定，小基金分化严重，有的表现很好，有的表现较差。

　　两组基金总体上都显示出了显著的选股能力，而小基金和大基金在选股能力方面并没有显著的差别。大基金组选股能力指标值达到了0.12，小基金组的选股能力指标值达到了0.10，基本上处于同一水平线。

　　各组基金都不具有择时能力，小基金组的择时能力指标值为-0.11，大基金组的择时能力指标值为-0.07。这一结论表明，基金期望通过仓位、行业配置的频繁调整，试图把握住趋势来进行低买高卖的策略是失败的。在这方面，小基金与大基金表现同样拙劣，但小基金的择时能力相对更差。这可能是小基金过度采取市场择时的策略，最终的效果适得其反。

　　运作费率：小基金便宜

　　收取固定的管理费率，使大规模基金并没有体现出规模的效应，研究表明小基金的运作成本更低。基金运作费用除了支付给管理人和托管人的费用外，还包括支付给渠道的销售服务费、给券商的交易佣金以及一些必要的信息披露费用等，这些均要从基金资产中列支，运作费用是投资收益的“隐性杀手”。一般来讲，基金的规模效应能够使基金的运作费率降低，但实际上，从统计的结果来看，小基金的运作费率小于大基金，这一结果与普遍的印象有出入。小规模基金组四年的平均运作费率在2.16%，大规模基金组的三年平均运作费率为2.34%。