交银国际 李苗献

　　食品价格推动7 月通胀创年内新高。中国7 月份居民消费价格CPI 同比上涨6.5%，比6 月份涨幅走高0.1 个百分点，并再次创下年内新高。这一涨幅符合我们预期，但略高于市场一致预期的6.4%。从环比来看，7月份CPI 比6 月上涨0.5%，涨幅扩大了0.2 个百分点。从结构上看，食品价格涨幅的扩大导致7 月份整体CPI 走高0.12 个百分点，是CPI 再创新高的主要推动力。虽然7 月份猪肉价格环比涨幅有所收窄，但是牛肉、鸡肉等猪肉的替代品价格涨幅有所扩大。

　　预计8 月开始CPI 将缓慢回落。我们的随机模拟分析表明，未来几个月物价走势的不确定性主要来自于食品价格，非食品价格的影响相对较小。而从8 月份开始，今年3 月份以来开始回升的生猪存栏将逐步投放市场，因此在供应逐渐增加的情况下，猪肉价格涨幅有望继续受到抑制。在此假设基础上进行的模拟分析表明CPI 从8 月开始回落将是大概率事件。但是考虑到通胀回落速度可能慢于我们此前在《下半年经济展望》报告中的估计，我们将全年CPI 涨幅预期由4.8%上调至5.3%。此外，考虑到8 月上旬农产品价格涨幅较温和，预计8 月CPI 同比涨幅可能回落至6.0%左右，对应环比涨幅约0.2%。

　　7 月经济增长指标有所放缓。7 月份固定资产投资累计增长25.4%，增速比6 月份小幅回落0.2 个百分点。值得注意的是7 月份铁路运输投资累计增速出现负增长（-2.1%），这表明了政府控制铁路投资的意图。而另一方面，7 月份房地产投资累计增速则有所加快（7 月33.6% vs. 6 月32.9%），或许与保障房开工提速有关。在通货膨胀继续走高的背景下，7 月份消费品零售名义增速却出现放缓，这可能意味著高通胀已经开始抑制居民消费。7 月份工业增速有所回落，在去库存以及紧缩货币政策的背景下，工业生产的放缓在情理之中。

　　财政政策比货币政策有更大空间。虽然近期由美国评级下调所引发的国际金融市场动荡可能会使中国暂缓采取升息等紧缩措施，但在通胀高位运行的情况下，货币政策不大可能转向宽松。实际存款利率为负的局面已持续较长时间，因此我们认为中国仍有上调基准利率的空间，预计年内还有1 次加息的可能。相反，如果国际形势动荡对中国实体经济增长造成较大冲击，则积极的财政政策在保持经济稳定增长方面比货币政策有更大空间。