国元证券(香港)研究部

　　2011 年1-7 月销售超90 亿元: 公司今年一共推出296 亿元的产品。公司在2011 年首七月的预售额达到90.04 亿，（合同销售额为71.62 亿元，预定合同金额为18.42 亿元）同比增长了104%，均价在每平方米16904元，超越了2010 年全年预售额83.34 亿元，销售增长迅速。

　　土地储备布局平均，高溢价能力：公司现时土地储备的总建筑面积为683 万平方米，可销售面积为641 万平方米。土地储备分布平均，分布在中国3 大经济圈，在渤海湾地区占37.56%，重庆地区占32.51%，苏南地区占29.92%。由于公司现在保持稳健的财政策略，并不快速扩张，公司在3 大经济圈的逐步深耕有利公司长期建立良好优质的品牌，为日后项目开发提供溢价空间。

　　销售额将会保持增长：由于公司的各个楼盘的后续，公司的精品房产的定位，销售均价保持在较高的水平，预计公司在未来的销售额将会继续增长。预计公司在2011-2013 年的收入增长率为18.78%、46.04%和30.85%。因此，我们预计公司2011-2013 年营业额为79.03 亿元、115.42 亿元和151.03 亿元，营业收入将逐年增长。

　　毛利率将会保持在40%以上：相信公司在2011 年的销售里，高毛利的项目依然占比较大，在2011 年的毛利率将会保持在43.62%。后续由于更多项目的推出，毛利率将会被平均，毛利率水平有下降的趋势。预测2011-2013 年的毛利率将会在43.62%、40.48%和35.84%。

　　净负债率有上升趋势：公司在2010 年年底现金为42.49 亿元，我们预计公司业务开发速度保持平稳，公司土地款大部分支付完毕。因此我们预测，2011-2013 年公司现金为41.08 亿元、48.77 亿元和55.88 亿元。公司2010 年年底总贷款额为56.93 亿元，我们相信公司在下半年购地的可能性较大，对贷款的需求将会有上升，公司2011-2013 年的贷款总额为76.85 亿元、90.53 亿元和107.27 亿元。公司2011-2013 年的净负债水平为61.66%、52.90%和50.16%。

　　给予买入评级，目标价4.41 港元：根据我们的预测，公司2011 年的NAV 值为10.2 港元，按照市场平均的资产净值50%折让，给予公司12 个月目标价4.41 港元。我们预测2011-2013 的EPS 分别为人民币0.57 元、0.82 元和0.93 元，目标价相当于2011-2013 年预测盈利的3.6 倍、2.5 倍和2.2 倍市盈率，目标价较2011 年8 月4 日收盘价2.55 港元有72.78％的上升空间，给予买入评级。