江淮汽车上半年录得每股收益0.39 元，同比小幅增长2.2%。我们认为2 季度公司的MPV 和轻卡销量随着商用车的不景气而下滑，产品销售结构下移导致毛利率降低。我们预计3 季度商用车板块难以迅速扭转颓势，乘用车板块开始价格竞争，行业环境难以迅速改善。我们将公司2011-2012年每股收益预测分别调整为0.79元和1.00元，短期内目标价格下调为9.60 元，评级下调至持有。

　　要点

　　江淮汽车上半年销售收入同比增长 7.9%至174.4 亿元，略低于总销量增长，净利润同比增长2.2%至5亿元，每股收益0.39 元，低于市场预期。2 季度单季度收入同比基本持平，环比1 季度下降15.9%，盈利呈现较大幅度下降。

　　产品结构下移及原材料成本维持高位导致公司 2 季度毛利率同比下滑3.7 个百分点，环比下滑1.6 个百分点至12.45%。

　　2季度销售费用和管理费用环比1季度有所提升；预计今年上半年预提销售费用的幅度有限，下半年冲回余地小。

　　风险

　　商用车 3 季度持续不景气；轿车面临降价风险；节能惠民补贴取消或补贴标准提升。

　　估值

　　我们预计公司将于年底左右获得增发批文，短期内股价缺乏催化剂，其股价仍有可能受到3 季报盈利的负面影响，我们暂时将评级下调为持有，将2011-2012 年每股收益预测分别下调为0.79 元和1.00元，目前估值略高于10 倍。我们将目标价格由15.60元下调至9.60 元。我们认为由于商用车企业盈利弹性较大，如果4 季度或之后商用车销量逐步回升，盈利也有望实现较快恢复。