安琪酵母（600298）：明年不乏新增长点 “买入”评级

　　酵母和酵母衍生品行业共同增长

　　A、推动酵母行业增长的有：城镇化带来更多人吃发酵产品如面包和馒头、食品工业化使得更多发酵产品使用酵母，而不是使用漂白粉、食品安全整顿使得更多企业使用正规健康的酵母发酵。B、酵母衍生产品发展可以开拓酵母行业增长。如衍生品YE行业前景非常广阔，公司味素产能才2.1万吨，而国内鸡精产能超过20万吨，且符合低盐健康化趋势。

　　下半年糖蜜价格基本锁定，但明年价格有望下跌

　　（1）目前国内外糖蜜价格倒挂，公司正在申请国外采购糖蜜，现在南京港（002040）和青岛港酵母进口价格大概在1000元左右/吨。（2）国内外产糖蜜作物种植面积增加。（3）酒精价格影响糖蜜价格，短期来看，酒精价格仍在高位震荡，但是，从长远来看，现在国家对酒精厂管控不严，若对他们环保问题做出强制，则酒精产量会下降，糖蜜供给将增加，价格将出现下跌。

　　酵母和味素渠道可部分共享，尤其是餐饮渠道的开发后

　　A、面用酵母主要是经销商来做，全国有3000多个经销商，而且大的经销分布比较散，大的经销商还同时经营面粉和其它产品。B、味素渠道和酵母渠道有一定重合。未来味素也要开拓餐饮渠道，这样酵母和味素有一定重合，目前仅是少数大经销商还同时经营味素等其它产品。

　　明年不乏新增长点：出口恢复+募投项目达产

　　预计今年实现收入26.5-27亿元，展望2012年，推动公司增长的有利因素有：糖蜜价格下跌、出口恢复、食品安全整顿由负影响变正影响、募投项目对公司贡献利润和收入。

　　盈利预测与估值：预计公司EPS分别为1.10元、1.50元和2.01元，按照12年25-30倍计算，12个月合理估值为38-45元，维持公司“买入”评级。

　　（广发证券（000776））