□华泰证券张文

　　A股市场周一延续了自8月9日以来的反弹趋势，在突破了10日均线的压制后，有向上挑战缺口的动力。银行股贡献了对指数的拉升，但这个权重板块的积极表现并没有带来成交量方面的明显变化，说明市场在前进中夹杂着谨慎。这轮反弹行情前期是强者恒强，食品饮料类个股表现活跃，随后是超跌反弹，绝对股价低的个股如京东方、长航油运大涨，接着演绎到了对低估值板块银行、地产的关注。我们认为，在回补缺口之后，如果没能继续寻找到合适的投资标的，大盘将重新回到震荡格局。

　　A股受外围市场影响后率先反弹，主要是因为其内在一些支撑因素在逐步发挥作用。首先是对地方债的担忧略有减弱。在A股反弹遭遇阻力的阶段，有消息称4.6亿地方政府债务今明两年集中到期，且有三成平台贷款转为一般公司贷款，大大降低了对银行资本金的消耗，贷款风险状况好转。这一消息刺激了周一银行股集体拉升，带领指数延续反弹行情。此前，银行面临加息和地方债的双重压力，市场预期下半年或明年的业绩可能会受到影响。由于银行利润对沪深300的贡献占净利润的47%，因此对银行利润的担忧极大地影响了市场对A股后期走势的信心。目前来看，地方债的问题在逐步解决当中，银行所受影响也将具体化和可预见，A股市场的走势也将随之明朗起来。

　　第二个支撑因素是预期数据的好转。通胀数据在7月再度创出新高，但是随着原油价格和猪肉价格的下降，市场普遍预计即使8月CPI数据仍在高位，但创新高的可能性不大，通胀将逐步回落。而PMI数据在7月曾明显影响市场对当前经济的看法，这个数据在8月随着季节效应和新订单指数开始走红将出现好转。此外，从已公布的可比600多家上市公司中报业绩来看，与一季报相比，业绩有所好转，净利润增长率达到35%左右，毛利率略有上升，基本符合市场的预期。

　　第三是对于估值的认同与分歧。目前A股市场整体估值偏低是市场普遍认同的，较2005年和2008年两个低点比较接近，但是这种低估值的构成结构却在每个阶段均有不同。目前来看，金融特别是银行以及地产对低估值的贡献较大，而部分中小板和创业板估值较高，一些消费类的上市公司估值也处于历史中等偏上的水平，这和前两次低点个股几乎全军覆没的现象不同。因此，如果出现估值修复行情的话，预计“二八”现象会较为明显，只要地方债等负面因素被明确减弱，银行股将成为资金追逐力度最大的“估值洼地”。

　　当然，除去这些短期因素，还有一些深层次的变化会长期影响A股市场，包括市场已经关注到的供需关系的变化，需求大于供给的神话正在逐步被打破，以及产业资本的大幅介入，股价的波动对企业而言不再只是镜中花。在这种短中期均有纷扰的情况下，资金自然会去选择确定性较大的投资标的，选择那些有壁垒、真正有盈利增长的企业投资。这种投资观念的传播使得食品饮料、旅游、品牌医药等消费行业始终处于强势，有政策扶持却短期难见切实效益的新兴产业公司走势犹豫。

　　从大方向来说，只要经济没有出现大的波动，大盘将维持震荡格局，除了维持对低估值板块的关注以外，在消费类公司出现调整后仍可把握它们的投资机会。整体而言，控制仓位仍占首位。