东阿阿胶（000423）2011年中报点评:阿胶块调整基本到位，迎接旺季到来

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　　研究机构：广发证券（000776）分析师： 葛峥，贺菊颖 撰写日期：2011年08月17日

　　业绩符合预期公司上半年实现营业收入和净利润为 12.80亿元和4.50亿元，分别同比增长2.92%和47.34 %；实现扣非后的净利润4.27亿元，同比增长40.62%；实现每股收益0.69元（其中投资理财产品贡献0.04元），完全符合我们预期。

　　阿胶块基本调整到位，迎接旺季到来预计上半年阿胶块同比增长5~10%，由于年初对阿胶块一次性提价幅度较高，致使上半年阿胶块销量有所下滑。我们认为短期提价幅度较大对销售带来的阵痛在所难免，但东阿阿胶的核心品牌价值并没有发生根本变化，只是需要给公司一些时间进行调整。6月单月终端销售企稳已是一个积极信号，我们预计8月开始随着阿胶消费旺季即将来临、经销商开始备货，调整会逐步到位。复方阿胶浆在广告投放推动下，上半年同比增长25~30%。

　　价值回归道路不变今后阿胶价值回归的道路仍旧会坚定的走下去，公司会加强对终端的把控，做强药店、医院、商超和直营店四个销售终端，探索店中店、直营店、会员制和电子商务等多种营销模式，逐渐消化提价的负面影响。

　　发展战略清晰，打造全产业链掌控型企业公司的战略发展非常清晰，即围绕阿胶主业，打造全产业链掌控型的企业。

　　公司拟从国内和国外两个市场把控驴皮资源，国内加强收购基地结网和养殖基地建设，国外加大进口力度。中游制造业，价值回归的道路不变并将坚定的走下去，阿胶块限量提价，阿胶浆放量提价，挖掘阿胶其他衍生品的市场潜力。下游向以治未病为主体的健康服务业拓展。构建全产业链掌控型的企业模式，将是公司未来核心的竞争优势。

　　维持盈利预测与“买入”的投资评级维持2011~2013年EPS 1.34/1.82/2.45元的盈利预测，维持买入评级。

　　风险提示竞争对手扩产及增加市场投入；阿胶系列产品销售调整慢于预期。