辉立证券 陈耕

　　汇贤信托是首只人民币计价的房地产信托基金。它的诞生与香港建设人民币离岸市场和人民币升值背景下旺盛的投资需求密切相关。汇贤产业信托辖下的资产为东方广场。该项目是中国北京规模最大及最具代表性的商业建筑群之一，包括东方新天地、东方经贸城、东方豪庭公寓及北京东方君悦大酒店四项业务。

　　东方广场占地总计约10万平方米，建筑楼面总面积约80万平方米。汇贤产业信托自2011年4月开始负责东方广场的运营，但该项目在北京开业至今已超过十年；于二零零二年至二零一零年期间，经营溢利的年复合增长率为17.2%。

　　汇贤信托上市后的首份半年报基本与市场的预期持平。东方广场的总收入达人民币11.18亿元，同比增长9%，净收入达7.4亿元，同比增长5.7%。在2011年7月1日偿还完中国银行的2亿元贷款后，汇贤信托成为目前香港市场上唯一的没有负债的房地产信托基金。

　　我们认为，汇贤信托是亚洲REITs市场中的最佳选择之一，原因在于：首先，资产质量高，北京商业地产市场的繁荣支撑起强大的基本面；其次，以人民币定价在享受人民币升值的同时，也有助于降低近期全球债务危机的波动；最后，零负债和充裕的现金提高其财务安全边际。我们预计，汇贤信托在2011年和2012年的分派收益分别达7.44亿和12.88亿元，每份额分派0.15元和0.26元，派息率分别为3.56%和6.16%。我们给予汇贤信托“买入”评级，12个月目标为人民币4.96元，高出现价18%。