第一上海 赵海琳

　　华润燃气（1193,买入)：中期业绩符合预期，全年销气量有望达70 亿M3

　　2011 年中期收入和净利润分别同比增长68%和58%

　　期内公司收入为港币（下同）55.1 亿元。因去年公司较顺利地将上调的上游天然气井口价RMB0.23 元/M3 转移至终端客户，毛利率由30.8%略升至31.4%，毛利为17.3 亿元，同比增长72.1%，实现净利润5.5 亿元，基本EPS 为0.31 元，拟派发中期股息0.02 元/股。

　　中期燃气收入及分部业绩同比增长75%和70%

　　期内公司燃气销量达33.6 亿M3，同比增加44.6%。其中住宅用户销量10.8 亿M3；工商业用户销量20.4 亿M3；期内新增38 个汽车加气站，汽车燃气销量约2.4 亿M3。公司计划2011 年销气量70 亿M3，现已落实气源约62.2 亿M3；2015 年达至200亿M3。期内燃气销售收入为45.5 亿元，预计全年燃气销售收入有望达94.8 亿元。中期接驳收入增加44%，预计全年新增居民接驳约60 万户

　　期内公司新增接驳居民用户约28.9 万户，工商业用户15,269 个，同比增长44.1%和15.9%。新增工业用户日设计供气量792.9 万M3,同比增加52.3%。接驳毛利率为62.4%。期内接驳业务收入9.6 亿元，预计全年接驳费收入有望达19.1 亿元。

　　新增城市燃气项目助业绩提升

　　期内公司新增江西景德镇、河南安阳等7 个燃气项目，预计燃气年销量约4.1 亿M3，该等项目以工商业用户为主，销气量占比约80.7%，奠定了业务长期发展基础。公司计划2013 年燃气项目达90-100 个。

　　重庆项目盈利贡献列入联营公司，提升管道燃气业务毛利率

　　公司持有重庆燃气项目25%股权，该项目地处气源产地导致毛利率较低，因过往以比例法计算其收入及成本，从而带低燃气销售整体毛利率。现因香港会计准则修改，期内该项目盈利贡献列入联营公司业绩，有助提升管道燃气销售整体毛利率。

　　目标价升调至13.90 港元，维持买入评级

　　基于以上信息，调整2011-2013 年基本每股收益预期为0.56、0.72 及0.90 港元。调整12 个月目标价至13.90 港元，维持买入评级。