第一上海

　　光大国际（0257,持有)：盈利主要来自建造服务，调整投资评级为持有

　　2011 年中期收入和净利润分别增长91%和44%

　　期内公司实现收入港币（下同）18.3 亿元，毛利率39.0%，毛利约7.2 亿元，同比增加46.6%；股东应占盈利3.5 亿元，EPS 为9.61 港仙。拟派中期股息0.02 元/股。

　　期内建造服务收入同比增加189.7%

　　2011 年公司在建和筹建项目28 个，投资总额约RMB63.9 亿元。期内济南和淄博的中水项目以及怀宁光伏项目竣工。公司预期下半年济南、镇江和宿迁的3 个垃圾发电项目，锡山生物质能项目，及德国、宿迁、镇江和常州的4 个光伏发电项目亦将陆续建成投运。期内公司建造服务收入11.4 亿港元，占总收入61.9%。据公司工程项目规模及进度，预计全年建造服务收入将达24.6 亿港元。

　　期内运营服务收入同比增加18%，下半年将有新项目投运

　　期内公司处理生活垃圾、工业废固及污水量分别约99.2 万吨、 2.3 万M3 和2.3亿 M3，能源及新能源合计提供上网电量约2.5 亿千瓦时,同比增加8%、21%、9%及11%；常州垃圾发电和淄博污水处理项目的处理费分别调升7%和15%。期内公司实现运营服务收入3.6 亿港元，占总收入约19.8%。随着下半年更多新项目建成投运，预计全年运营服务收入有望达8.8 亿港元。

　　公司测算自主研发设备的应用可降低项目设备成本约40%

　　土建安装及设备成本构成了垃圾焚烧发电的建造成本，一般各占50%。期内公司将自主研发的400、350 和300 吨的垃圾焚烧炉排炉及自控系统分别应用在江阴、镇江及宿迁三个垃圾焚烧发电项目。公司计划扩建设备生产线，其产品在满足自身项目需求的同时亦将走向市场，成为公司未来新的业务增长点。

　　目标价3.00 港元，调整投资评级持有

　　调整公司2011-2013 年EPS 预测为0.206、0.245 和0.274 港元。公司项目以BOT形式为主，营业收入主要来自项目运营及建造，我们用DCF 及P/E 法分别对其估值，调整公司12 个月目标价至3.00 港元，相当于公司2011 年动态14.6 倍P/E，调整评级为持有。