第一上海

　　大成生化（809，买入）：中期业绩稍好于预期，继续看好公司赖氨酸业务

　　2011 年中期净利润同比增5 倍

　　期内公司营业收入约为 67.65 亿港元，同比增长76.6%。受赖氨酸需求旺盛刺激，公司赖氨酸销售利润率明显改善，整体毛利率由上年同期的16.3%上升至23.8%，毛利约为16.11 亿港元。期内净利润约为6.27 亿港元，同比增长5 倍。EPS 为19.3港仙，稍好于预期。公司宣派中期股息每股1.5 港仙。

　　需求不减促赖氨酸价格保持高位运行

　　目前国内肉蛋奶价格在需求旺盛及通胀等因素刺激下相继创出新高，作为饲料添加剂，赖氨酸需求在养殖业的带动下保持强劲势头。98%及65%赖氨酸价格分别维持在20,000 元/吨及12,000 元/吨左右的水平。在下半年价格继续保持坚挺的前提下，预计2011 年公司赖氨酸业务毛利率约为38%。

　　技改提升产能，优化产品结构加强竞争力

　　早前公司公告通过改进生产技术将赖氨酸年产能由60 万吨提升至80 万吨，并推出新产品75%及80%赖氨酸。新产品能够完全替代98%赖氨酸，而生产过程更节能、更环保，成本更低。面对市场竞争加剧，公司凭借技术优势，通过优化产品组合，能够更好的强化市场地位，提升整体竞争力。

　　多元醇业务毛利率同比提升9 个百分点

　　期内公司多元醇业务销售收入及毛利分别同比增长 60.2%及233.3%。毛利率亦同比提升9 个百分点，销售占比同比基本持平。兴隆山项目二期工程（产能50 万吨）计划于2012 年投产，达产后产品纯度更高，预计该项目将为公司带来更大业绩贡献。

　　目标价3.44 港元，评级买入

　　考虑到未来的增长预期，调升公司 2011 及2012 年EPS 分别至0.43 港元及0.50港元。参考同行业平均估值水平，调整公司目标价至3.44 港元，相当于公司2011-12年预测盈利的8.0 倍和6.9 倍市盈率，目标价较现价有43.9%的上升空间，投资评级为买入。