华域汽车：业绩稳健增长 估值严重低估

　　半年报净利润同比增长22.8%，大幅跑赢行业平均增速，符合市场预期

　　公司2011年上半年实现销售收入260.3亿元，同比增长25.0%；实现利润总额31.6亿元，同比增长28.3%；归属上市公司股东净利润15.5亿元，同比增长22.8%；每股收益0.60元，上年同期同口径为0.49元。公司业绩符合市场预期，但今年上半年国内乘用车销量同比仅增长5.8%，公司大幅跑赢行业平均增速。

　　受益上汽集团整车企业优异表现，业绩增速与上汽集团整车销量保持同步

　　虽然今年上半年国内乘用车市场整体增速大幅放缓，但公司旗下企业主要配套上汽乘用车和上海大众、上海通用等欧美系中高端乘用车市场。根据公司2010年年报，前三大客户分别贡献公司30.1%、19.7%和6.7%的营业收入，合计贡献57.3%的营业收入。今年上半年，上海通用销量同比增长27.3%，上海大众销量同比增长28.0%，上汽集团整体销量同比增长24.1%，公司销量和净利润增速基本与上汽集团整车销量保持同步。

　　主要配套欧美系中高端乘用车市场，毛利率略有增长

　　今年上半年包括石油、钢材在内的汽车行业主要原材料价格高位振荡，造成大部分汽车零部件企业半年报毛利率下滑。但公司主要配套欧美系中高端乘用车市场，具有较强的成本传导能力和成本消化能力，因此今年上半年公司毛利率不降反升，与去年同期小幅增长0.33个百分点。

　　当前估值严重低估，目标价14.88元

　　我们维持前期盈利预测，预计公司2011~2013年的每股收益分别为1.24元、1.54元和1.84元，以2010年为基期三年净利润增速23.7%。公司当前股价对应2011年8.45倍动态市盈率。此外公司还持有6240万股兴业证券（601377）和.37亿股民生银行（600016），以昨日收盘价计算，上述金融资产账面价值高达24.5亿元，而如果在公司270.7亿元的市值中扣除上述金融资产，公司当前股价仅对应2011年7.7倍动态市盈率。我们认为公司当前估值水平被市场严重低估，给予14.88元6个月目标价，对应2011年12倍动态市盈率。

　　（光大证券（601788）研究所 于特）