□东方证券魏颖捷

　　受外围股市上周五全线回落影响，沪综指周一跳空低开，呈现出小三角破位下行的态势，沪综指13个月以来首次收于2500点下方。目前A股所处的大环境可以用“内忧外患”来形容，沪综指K线上收出一根跳空中阴，进入新一轮探底的趋势已逐渐明朗。不过，在跌破前期低点2437点后，市场可能将出现技术性反弹。

　　内忧：政策扩容“双杀”

　　近期管理层强调经济增速回落幅度未超预期、控制物价仍为首要任务，并且央行将银行保证金列入存款准备金，相当于变相回笼约9000亿资金。管理层在如此短的时间内连续出手，显示通胀趋势性回落的信号依旧模糊，政策松动的预期也被彻底击碎。在缺少政策底预期的背景下，仅凭权重股的低估值难以成为市场转向的导火索。

　　资金面上，扩容密度的不降反升无异于“雪上加霜”。上周五7家公司再融资获批，涉及金额高达352.87亿元；同时，中石化和中人寿拟各进行300亿的债务融资；此外，陕煤股份IPO上周过会，本周将发行8家新股。需求端的突然放量恰恰遇上银行体系的资金回笼，短期供求失血严重制约了做多动能。上周沪市的量能区间已由8月的800-1000亿快速回落到500-600亿，资金匮乏在盘面上已经充分体现。

　　外患：双底衰退概率加大

　　8月美国新增就业岗位为零，失业率仍高达9.1%。欧洲的情况更糟，欧元区PMI跌至2009年以来最低水平，17个国家中仅有德国、荷兰和奥地利的PMI维持在50%以上。其主要经济体中，法国、意大利、西班牙的放缓幅度均超出预期。上一轮金融危机主要经济体通过“开闸放水”释放超额流动性，政府大规模举债应对，而目前这些国家不得不面临财政紧缩、货币政策腾挪空间有限的后遗症。在实体需求依然萎靡、政府部门去杠杆化的大背景下，发达经济体应对经济衰退的措施已相当有限，这点从欧元区关于希腊救助计划目前仍存在异议等不难发现。

　　回到国内，8月PMI指标虽然较7月环比有所回升，但其中代表外需的新出口订单却从7月的50.4%大幅回落至48.3%，显示外部需求放缓的程度已超出预期。未来一段时间随着外需的持续回落，其对国内实体经济的影响仍会持续。

　　基本面利空有待消化

　　“低估值”是2600点以来多头研判底部的重要标志，但中小板指数的市盈率约为33倍，较2008年底的15.53倍仍有100%以上的溢价。从市净率来看，目前整体A股的市净率约为2.7倍，较998点和1664点的1.49倍和1.75倍仍高出约81%和54%。还有一个值得警惕的信号是，中小板相对沪深300的估值溢价已超过200%，触及警戒线。同时，半年报显示中小板增速已低于主板增速，上述迹象表明小盘股将是近阶段的调整重灾区。

　　从中报来看，市场对上市公司盈利下滑的预估略有不足。A股上市公司存货高达3.12万亿，主要构成为原材料和在产品，而计提的跌价减值准备仅为334亿。未来全球经济放缓对大宗商品等原材料价格将形成负面影响，因而三季度库存减值计提的提升以及去库存化或使上市公司盈利能力出现超预期下滑。半年报中上市公司应收款也高达1.49万亿，同比增长34%，明显超过22%的利润增速，显示上市公司的销售现金流回笼并不乐观。在资金面进一步抽紧的背景下，应收款增加无疑会增加上市公司的营运成本。整体来看，下半年上市公司盈利能力仍处于小周期回落的状态，基本面见底仍有待时日。

　　跌破前期低点后或反弹

　　本周整体资金面的偏弱以及外围股市由升转跌限制了反弹的高度，技术上，近期下跌过程中量能并未出现急剧萎缩状态，显示做空动能释放较为持续，衰竭迹象并不明显。6月底反弹的龙头水泥股成为近期调整的重灾区，前期逆市上涨的小盘股也出现大幅调整，涨幅榜居前的多以连续超跌后形态修复类个股为主。上述信号显示，调整将会延续，在前期低点2437点失守后出现技术反弹的概率较大。