中国南车：重启定向增发估值已到底线 维持推荐评级

　　求解资金之渴 南车“折价”增发

　　“我们现在很缺现金，各个在建的、待建的项目，都需要现金支持。”9月19日，中国南车（601766）一位内部人士向本报记者坦言。

　　这或许是南车此番“折价”融资的最好注脚。

　　9月16日晚，南车发布公告称，其将终止原来的定向增发方案，推出新的定向增发方案：以4.46元/股，向包括控股股东在内的不超过10名特定对象，增发不超过19.63亿股，募资最多90亿元，投向18个项目。

　　与旧方案相比，新方案最大的变动是，4.46元/股的增发价，相比旧方案的6.02元/股的增发价下调了26%，南车的募资总额也因此缩水20亿元。并且，原计划出资50亿元参与南车增发的社保基金，已收回了“认购承诺”，但控股股东南车集团，将认购不低于60亿元。

　　对于此次增发方案的调整，南车解释为“由于资本市场环境发生变化”。的确，过去几个月，因市场行情不佳，南车股价已下跌逾20%。9月19日，中国南车报收于4.51元/股，与4.46元/股的增发价相差无几。

　　国金证券（600109）分析师董亚光也向本报记者指出，南车下调增发价格在情理之中。7·23动车事故发生后，高铁板块集体跳水，南车想要增发，肯定要考虑投资者的利益，如果价格不松动，在二级市场上，估计表现不会太乐观。

　　而“很缺现金”的现实，已经让南车无法等待市场的回暖。

　　一位业内人士向本报记者透露，南车今年业绩很好，利润也不错，但“那只是报表上的数字，看不到现钱”。其半年报显示，南车今年上半年的应收账款大幅增加，高达266.26亿元，比2010年底增加了138.17%，比去年同期增加了60.8%。

　　“我们的应收账款，绝大部分是铁道部的欠款。铁道部由于自身问题，原先应该付给我们的账款，迟迟没有到位。”上述南车内部人士称。事实上，由于铁道部的货款迟迟未能到位，南车已面临巨大的现金流压力，截至2011年6月底，南车“经营活动所产生的净现金流量”为-76.97亿元。

　　上述业内人士还称，中国南车和中国北车（601299）、中国中铁（601390）、中铁建等高铁设备、服务供应商，还曾一起向国务院请求拨款救急，“爹不给钱，找爷爷说理去”。

　　一名中信证券（600030）分析师指出，南车这几年的资产负债率正在逐年提高，今年上半年已达到72%。同时，南车的“流动负债”占“负债总额”的比例一直处于较高水平，报告期内均在85%以上，短期偿债压力较大。“这对南车的抗风险能力和财务安全，都是很大的考验。这次非公开发行后，用部分募集资金补充流动资金，可有效改善流动性指标，提高偿债能力，提升财务安全水平。”

　　“我们的业绩，在资本市场上还是得到很多机构和投资者青睐的，调整后的价位，对投资者而言，还是很有吸引力的。”9月19日，就新增发方案的前景，南车宣传部部长曹钢材对本报记者表示乐观。“熬过这段时间，我想南车股价会有一个比较大的提升，毕竟我们的业绩还是可以的。”前述南车内部人士也称。