本报讯 经济与通胀的双双回落使得市场对估值水平的困惑升级，而政策不确定性增加又使得市场的乐观预期一再落空。三季度A股单边下跌之后，虽然中信、申万、瑞银等实力机构对四季度A股走势的判断争议很大，但是都一致认为“A股将在震荡中构筑未来1-2年底部区域”，并有可能在10月份之后出现一定程度的反弹。

　　“在国内经济转型、国际经济再平衡的背景下，中国经济将在未来一段时间内处于弱周期状态。”申银万国认为，在关注风险的同时，新增长力量使得我们没有必要对中国经济前景过于悲观。从投资转型的角度看，这主要集中在民间投资、中西部、二三线城市、装备升级投资以及消费性投资。

　　中信证券认为，当前经济增长将呈现逐级温和下降，通胀压力也会逐步缓解，并且投资仍将是主要的增长动力，消费保持平稳，净出口可能受到比较明显的冲击。整体看，国内经济增速的下滑可控，海外局势演变对国内经济影响有限，这种背景下政策不会有大的调整，主要是推动新型产业重点投资。从时点看，政策微调更可能在11月-12月份。

　　所以中信证券判断，考虑到业绩调整、动态估值下降幅度不会太大，预计四季度市场将会出现一定程度的反弹，推动因素包括通胀下行时间窗口打开、多部委协同解决地方融资平台问题、新兴产业重点工程颁布、海外市场风险逐步释放。预计上证指数在2400-2800点之间波动，市场震荡将是买入布局的机会。

　　申银万国认为四季度A股仍然是震荡的岁月，上证综指核心波动区间在2300-2700点。瑞银证券认为，A股在四季度可能还有“最后一跌”，下跌的导火索在于：欧洲主权债危机可能升级、通胀仍然维持在高位运行，以及房地产、工程机械、乘用车的销量回升力度不及预期。

　　瑞银证券认为，从市净率来看，中证100指数已经比去年2319点时低13%了。如果和2008年相比，中证100指数已经比1664点时低了10%。但中证200指数和中证500指数比2008年低点还分别高67%和106%左右。假设中证100指数维持当前估值，中证200和中证500指数回到2008年的最低估值，剩下的股票下跌50%的话，测算上证指数大致对应1950点。

　　即使多空看法不一，但机构对四季度A股触底的预期仍较为一致。国泰君安认为，四季度市场将迎来未来1-2年底部区域，底部的形成并非经济下滑幅度好于预期，而是在于政策紧缩后通胀下降，经济趋于稳定。预计四季度流动性将环比三季度上升，A股市场走势将逐步好转。

　　从更长的期限来看，瑞银证券认为，到2012年A股市场将迎来重大转折。瑞银证券建议从三个方面进行机会选择：一是现金，关注净现金超过总市值30%的个股；二是行业景气度，食品饮料、纺织服装景气度大幅下滑概率低；三是估值，银行或许能够提供相对收益。申银万国建议，首先在消费型投资和民生投资中精选个股，其次配置白酒、服装家纺、地产和银行；第三关注下游耐用消费行业，如汽车等。

　　记者 李宇欣