上证综指22日重挫69.9点，犹如一盆冷水将投资者刚刚燃起的大盘回暖希望再度浇灭。大盘寻底怎会如此艰难？地量之后为何不见地价？目前股市困局的成因，归根结底还是一个“钱”字。在市场资金真正持续回流前，大盘弱势现状难以改变。

　　回顾4月中旬以来的股市，大盘从3000点滑落，一再刷新年内新低。随着市场重心下移，多空观点交锋越发激烈。在空方看来，货币紧缩政策延续造成流动性紧张，上市公司业绩增速有下滑风险，还要考虑欧债危机发酵加剧全球股市动荡等因素；对多方而言，股市整体估值回落至历史低位、货币政策进一步紧缩预期减弱等提供了市场“造底”的理由。

　　在券商“百家争鸣”的讨论声中，投资者陷入进退维谷的境地。一方面，现阶段选择割肉或保持空仓，害怕错过抄底机会；另一方面，在2426点之后是否会出现“没有最低，只有更低”的场景，从而陷入屡买屡套的尴尬。

　　其实，目前A股市场之所以积弱难返，关键症结在于资金的“冷淡”。

　　首先，主力资金举棋不定。大盘在回调过程中，多次出现大涨，不过均未逃过“一日游”命运。以8月25日为例，沪综指大涨74.17点。据Wind数据显示，当日资金净流入86亿元，不过此后两个交易日分别净流出31亿元、100亿元。在8月沪深两市净流出资金逾800亿元的情况下，主力资金对市场反弹的态度显然是试探性的。（下转A02版）

　　（上接A01版）这种情况在9月依旧没有改变，9月7日沪综指上涨45.57点，然而资金净流入仅10.83亿元，21日借反弹入市的资金，次日即迅速出逃。统计显示，8月以来A股市场净流出资金已超过1300亿元。

　　其次，结构性价值回归需求依然存在。以银行类股票为代表的大盘蓝筹股已卖出“白菜价”，为何仍跌跌不休？从目前的A股市场看，虽然平均估值已降至历史偏低水平，不过与2005年和2008年低点相比有着较大差异。在前两次大熊市时，所有A股估值均处于较低水平，大量破发破净股涌现，1元股、2元股也不鲜见，而如今小盘股与大盘股估值溢价明显偏高，机构投资者和上市公司股东增持的意愿不够坚决。尽管7月以来包括中国石油等公司的大股东纷纷出手增持，不过增持规模远低于2008年10月时的水平，而且从近几个月的股东持股变动数据分析，减持规模依然超过增持金额。这既有股市低迷导致大小非信心不足的原因，也有信贷紧缩迫使股东减持套现的因素。

　　此外，交投活跃程度仍待提升。在沪市日成交量跌破500亿元大关之后，“地量之后见地价”的股谚却未能成真。实际上，随着A股市场近几年快速扩容，单纯考量成交量已不能反映出交投活跃程度。从沪市日均换手率角度看，数据变化与大盘强弱的联系更加紧密，目前日均换手率大幅偏离沪综指走势，处于2008年11月以来较低的水平。

　　无论是资金流向还是换手率，这些数据反映出了A股市场主力资金的消极心态，当然这不意味着大盘将一直跌下去。从历史经验看，2008年11月、2010年10月大幅反弹是由于4万亿元投资和美国QE2的推出，在短期缺少重大利好刺激情况下，股市恐怕难有反转或持续反弹机会。不过，值得注意的是，随着大盘重心下移，超跌反弹性质的上涨频率在加快，这种震荡走势或将成为近期股市常态，资金流出大于流入的失衡状态得到扭转，大盘才可能迎来真正底部。