冀中能源（000937）:现金收购股东焦煤资产集团在山西仍有煤炭产能

　　能源行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 李俊松 撰写日期：2011年09月23日

　　简评

　　收购焦煤产能510万吨（+14.2%），保有储量3.29亿吨（+8.81%）

　　此次收购的山西冀中能源集团净资产账面价值19.7亿元，评估价21.8亿元，增值率10.75%；公司按收购80%权益对应评估值价为17.45亿元。此次收购山西冀中下属子公司金晖煤焦有包括凯川煤业、瑞隆煤业、万峰煤矿、隆泰煤业及荣泰煤业等5个焦煤矿井，总产能510万吨，相当于2011年产量14.2%，权益产能179万吨；5个焦煤矿合计保有储量为3.29亿吨，相当于公司目前37.38亿吨保有储量的8.81%，5个矿可采量为1.97亿吨，相当于公司目前12.3亿吨可采量的16.02%，5个矿权益储量为1.24亿吨。我们测算，收购的5个矿资源采矿权价格除万峰矿为13元/吨外，其他4个矿均为25元/吨，价格与永泰能源（600157）收购煤矿大致相同，较为合理。

　　个矿均在技改，最晚2013年年中全部投产

　　金晖煤焦下属的凯川煤业正在由30万吨技改至90万吨建设期中，技改自2011年1月18日开始，技改期24个月，预计2013年正式完成。瑞隆煤业正在由45万吨技改至120万吨建设期，技改自2010年8月12日开始，建设期23个月。万峰煤矿由45万吨技改至120万吨，项目自2011年7月15日开始技改，建设期24个月。隆泰煤业正在进行90万吨技改，自2011年5月8日正式开工，技改期22个月，荣泰煤业正在进行90万吨技改，2010年12月29日开工，技改期10个月，今年四季度即可完工。

　　收购矿2012年开始盈利，但增厚不足5%，幅度较低

　　公司编制的山西冀中能源2011-2013年净利润预测为-1.55、1.68、2.19亿元，2011-2013年折合EPS分别约为-0.05、0.06元和0.08元。2012年净利润增厚不足我们预测得公司2012年约40亿净利润的5%，增厚幅度较低。

　　集团在山西仍有煤炭资产

　　我们整理的资料显示集团在山西仍有煤炭资产，产能约在1300万吨水平，其中主要分布如下:邯矿集团在山西焦煤产能约1000多万吨，包括:文水赤裕煤矿（55%，300万吨）、兴县格罗博煤矿（130万吨）、兴县金地煤业公司（260万吨）、阳曲青龙煤矿（90万吨）、鑫鼎泰煤矿（100万吨）、旺盛煤矿（150万吨）等。

　　此外，峰峰集团还在山西整合了灵石鑫东煤矿（7000多万吨储量，60万吨产能）、邢矿集团在古县整合了老母坡等煤矿，合计产能约300万吨。井矿集团重组天一、天达、佳新三座矿井。

　　集团十二五煤炭形成“四五六”区域生产布局，股份实现“81111”目标

　　目前集团公司煤炭储量达260亿吨，上半年集团原煤产量5626万吨。“十二五”期间，集团将形成省内稳产4000万吨，山西、内蒙分别达到5000万吨、6000万吨的“四五六”区域生产布局，总原煤产量达到1.5亿吨。集团在内蒙的煤矿主要分布在峰峰集团锡盟红格尔矿区（红格尔煤田和查干诺尔煤田）、邢矿集团鄂尔多斯（600295）城梁矿（77%）、张矿集团内蒙特弘煤电集团（官板乌素和张家梁矿等5个矿组成）。

　　冀中能源股份目标是2015年，全面实现“81111”目标，即煤炭产量8000万吨以上，销售收入1000亿元以上，利税100亿元以上，百万吨工亡率稳定控制在0.1以下，人均年收入10万元以上。

　　收购迈出积极一步，后续注入仍可期待

　　此次公司仅将集团在山西的部分整合资产收购进来，虽然增厚不多，但仍具有积极意义。此外，集团下属的邯矿集团、峰峰集团、邢矿集团和井矿集团均在山西有整合矿。盈利预测上，考虑到现金收购的资产今年产生的亏损，我们调低公司今年EPS至1.40元，调高2012-2013年EPS为1.78、2.08元，维持买入评级。