零售行业四季度估值切换概率较大

　　我们通过分析近十年来四季度估值切换情况发现，四季度零售行业进行估值切换的概率较大，有50%以上的概率发生估值切换。分子行业来看，专业连锁发生估值切换的概率最大，有70%的概率在四季度发生估值切换；百货子行业有60%的概率发生估值切换；商业物业经营最低，只有30%的概率发生估值切换。尤其是在2003年之后估值切换概率逐步增加，有近80%的年份发生了估值切换。

　　零售行业四季度有60%概率跑赢沪深300

　　从近五年统计数据来看，零售行业四季度跑赢沪深300的概率较大，有60%的年份跑赢沪深300指数，可见估值切换导致的股价上涨比较明显，但有部分年份因为之前某个季度大幅上涨，过分透支当年业绩导致四季度跑输沪深300。从之前的数据来看，如果前三季度板块没有出现大幅上涨，四季度跑赢沪深300的概率更大。

　　行业投资策略及投资组合建议

　　前期零售行业的优异表现符合我们中期策略中中报行情的判断，近期股价出现一定幅度的调整，目前估值水平已经包含了投资者对行业的悲观情绪。我们认为四季度的估值切换行情仍然值得期待。我们仍然最看好百货行业，建议重点关注：一二线城市中主要门店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、首商股份、王府井、广州友谊；同时看好以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥；区域角度来看，重点推荐估值合理的重庆百货、文峰股份、友好集团、合肥百货，新华百货预期逐步改善，而成商集团主要关注公司春熙路太平洋店的官司进展，如果取得突破，将迎来较大投资机会；拐点型公司，我们重点推荐南京中商、步步高和商业城。

　　风险提示：行业增速下滑，包括网购在内的其它渠道的竞争加剧。（广发证券研究中心）