年盈利不足百万的资产，却需要120亿元才能收购。这不是玩笑，至少长江电力(600900.SH)愿意这样做。

　　9月15日，长江电力以临时股东大会的形式，通过了收购大股东中国长江三峡集团(下称“三峡集团” )地下电站的方案。按照方案，长江电力将耗资120亿，收购大股东三峡集团旗下的地下电站6台机组。投产后每年将实现净利润96万元，增加每股收益0.0058分。

　　不曾预料的是，这则收购方案却引发了市场强烈反应。一边是券商机构认为该项收购可发挥长江电力的协同效益，纷纷对其股票给予增持、推荐等级；但另一边，中小股东却极为不满，认为高溢价收购损害了长江电力及他们自身利益。

　　“如此慷慨的大手笔，明显是赤裸裸的利益输送。”投资者在长江电力股吧里表示。“收购价格比较高，但利润增长空间有限，因此才会被认为其中涉及利益输送。”国内一大型券商研究人员向时代周报记者分析。

　　为了进一步了解情况，时代周报记者致电长江电力及相关人员，但电话均无人接通。事实上，受市场行情与国家政策影响，长江电力的表现不甚良好，三季度业绩更是堪忧。而为了防止股价过低，大股东的护盘行为一直未曾间断。

　　高溢价引争议

　　9月15日，长江电力2011年第一次临时股东大会审议通过了《关于三峡地下电站收购方案及第一批资产收购事宜的议案》。议案称，公司拟收购大股东三峡集团的地下电站，收购价预计为120亿元。此次收购分两期进行。第一批资产主要包括3台机组和部分公共设施。剩余3台机组及设施将在2012年建成后实施收购。

　　其中，长江电力第一期收购的资产评估值为76.36亿元，资产评估基准日账面价值为41.3亿，增值35.08亿元，增值率84.99%。而长江电力目前的PB仅为1.56倍，收购价有所溢价。然而，地下电站6台机组全部投产后，发电量为35.11亿KWh，每年实现净利润为96万元，增加每股收益也仅为0.0058分。

　　海通证券陆凤鸣指出，根据设计规划，地下6台机组全部投产后可增加发电量35.11亿度，年利用小时835小时。按照120亿元的预估收购价格，每年增加EPS不到0.58分，对公司短期业绩增厚较小，对二级市场股价利好相对较小。

　　瑞银证券电力行业分析师孙旭也认为，“与公司2003-2009年之间收购的三峡机组相比，价格偏贵。”他计算指出，地下电站设计发电量35.11亿千瓦时，对应年发电小时数仅为836小时。2010年全国水电平均发电小时数是3429小时，即仅相当于正常水电机组约25%的出力，该价格如果简单折算为正常的水电机组则相当于每千瓦作价超过1.1万元，收购价格不便宜。

　　不过，也有分析人士表示，计算方法不同导致的利润收益也不同。“大多数计算的收购后的净利润收入都是以原来的电价为基础。事实上，在电价上调之后，长江电力取得的利润将远远高于96万，可达四五个亿。”上海某大型券商分析人士指出。

　　按照120亿元的收购价格，如果不上调电价，将会严重拖累长江电力的业绩。为此，国家发改委下发了《关于适当调整电价有关问题的通知》。“三峡地下电站投入商业运营后，三峡电站送湖北上网电价调整为每千瓦时0.2506元，送其他地区上网电价每千万时提高0.19分。”

　　三峡电站电价水平的提高，也将受益于地下电站。招商证券测算，电价上调后，按照2010年三峡844亿度的电量，预计可增厚利润4个亿。

　　“公司很不聪明，完全没有计算电价上涨后获得的预期收入。只说每年净利润96万，也没说计算方法。所以让很多人不满。”上述分析人士指出。

　　但是，他也坦承，即使以调整后的电价为计算标准，120亿元的收购价格还是偏高。“90亿元的成本，加上其他各类费用，也不至于溢价那么高吧！”