作者 姜婷婷

　　和讯消息 10月10日，海通证券研究所策略部负责人陈瑞明对和讯网表示，经济由“过热”转向“下滑”的拐点式冲击已在二季度体现，中线股市的反弹契机在于存量资金的变局，时间点可能在年底前后，即民间高利贷断裂的时间。

　　陈瑞明认为，本轮经济下滑是源于信贷和投资的主动收缩，他对经济对股市的冲击不太担忧，周期性的历史规律重复明显，诸多数据“按部就班”演绎，并无超预期。例如，随着经济增速放缓，二季度早周期行业（地产、汽车、家电）业绩率先触底，中周期行业（钢铁、水泥、机械、化工）开始下滑，晚周期行业（化工原料、煤炭、有色）业绩尚未下滑。

　　而经济由过热转向下滑对A股的拐点式冲击在二季度已经体现，陈瑞明指出，股市最大的杀伤力在于趋势改变时的拐点冲击，而非趋势运行时数据“按部就班”的出现。政策主动收缩的关键指标已到历史低点，未来几乎不能再恶化，如基建投资累积增速在8月份达到4.7%，为2004年以来的最低点；限购城市的房地产成交量已低于2008年底水平，显示在刚需水平上企稳。

　　对于未来中国经济存在的风险点，陈瑞明表示，需关注美国重燃中国汇率、贸易议案是否会引起中国出口下滑；暗淡的“金九银十”是否引发目前高企的房地产投资增速下滑，以及年底是否出现“民间贷款”断裂引发中小企业破产潮。

　　对于风险因素的把握，陈瑞明倾向认为，美国挑起贸易争端，政治口号意味大于实际，中国出口具有一定韧性，而房地产开发商投资的下滑，将部分被保障性住房建设对冲，尤其在接近年底指标考核时期，中小企业的破产对A股业绩面影响也不大，由此维持“经济对股市的冲击不担忧”的判断。

　　陈瑞明指出，目前来看，市场的“中性”或“悲观”的情绪将受资金左右，而资金面看点在于“存量变动”而非“增量”。他分析，2011年银行表外流动的资金规模高达7、8万亿（银行理财产品4.4万亿，民间贷款3万亿），其流向对资产价格的冲击将比新增信贷更为猛烈。从2008年的经验看，中小企业在高利贷环境下只能维持半年到一年时间，预计2011年底或2012年初（工资和应付账款结算高峰期），国内极可能出现民间贷款断裂、中小企业破产潮。

　　他认为，虽然破产潮对企业主是个噩耗，但对于逐利的资本市场而言，可能迎来资金推动型的机会。当前房价可能迎来拐点、黄金下跌、民间高利贷开始出现风险的背景下，处于估值底部的A股相较而言，更具备了资金配置的吸引力。他预计，年底前后的时间窗口，A股可能迎来资金配置的反弹行情。