通信设备板块超跌，估值水平处于低位

　　2011年前三个季度，沪深300指数震荡下行19.1个百分点，通信板块走势整体弱于大盘。在此期间，中国联通小幅下跌3.9%，光大通信设备指数下跌29.6%，细分子行业中的光通信指数、网络优化指数、增值服务指数则分别下跌33%、33.2%和41.8%。

　　我们按照TTM、整体法对通信制造业的P/E水平进行了分析，通信制造业（剔除中兴通讯）与中小板指数的相对P/E均值为1.3倍，当前值为1.1倍、略低于历史均值，具备一定估值吸引力。特别地，虽然中兴通讯与沪深300的相对P/E略高于历史均值，但其当前P/E显著低于历史均值、并第三次达到20倍左右的历史低位，投资价值凸显。我们认为，虽然即将披露的三季报业绩整体难以乐观、板块短期内缺乏大幅反弹动力，但无碍投资者从行业热点及公司基本面出发，按照自上而下以及自下而上两个方向精选个股。

　　移动数据和固网宽带驱动行业增长，运营商投资的重点领域趋同

　　在外部经济环境趋紧的情况下，移动用户和宽带用户数量继续稳步提升、移动数据业务迅猛增长，成为拉动行业增长的主要驱动力。其中，中国联通3G用户月均数据流量达到266MB、同比增长86.0%，中国电信上半年3G用户数据流量月复合增长率达到12%，中国移动的无线上网业务亦快速增长。

　　运营商纷纷在投资策略上采取措施以应对用户需求的增长。我们在行业中期策略报告《估值下移中寻找绩优成长股》中指出，运营商各自的投资构成比例存在差异，移动、电信、联通分别将占比最大的资金投向2G、FTTx、3G。同时，运营商的发展重点和投资领域又是趋同的，即提升移动网络覆盖的深度和广度、广建WiFi热点、加速光纤宽带普及，以及构建全方位智能管道、提升差异化服务能力。

　　下半年投资密集释放、有望实现同比正增长，行业景气度将显著回升

　　我们认为，与2010年不同，2011年国内电信投资的时间分布将呈现明显的“前低后高”的特点。2010年，运营商的资本支出分布总体较为均衡、上半年完成全年资本开支的比例为47.5%。而根据运营商中报披露的信息测算，2011年上半年这一比例仅为年初预算的42.4%。同时，我们判断运营商全年的资本支出仍将按预算完成，因此2011年下半年资本支出占全年预算的比例将达到57.6%。经过我们的测算，虽然2011年上半年资本支出同比下滑3.6%，但下半年的同比增速将达18.2%。我们认为这将显著提升通信制造业的景气度，其对上市公司2011年下半年、特别是四季度的业绩也将产生积极影响，从而有望为投资者带来反转型投资机会。（光大证券研究所）