油价弱势震荡,行业景气恢复缓慢。8月份国际油价经历大幅下跌,之后一直保持弱势震荡格局,三季度Brent均价为112.4美元/桶,相对二季度下降近4%,石油上游盈利缩窄。受油价下跌及宏观经济紧缩影响,主要石化产品价格在度过6、7月份的低谷后恢复缓慢,三季度整体仍维持弱势,预计三季度中石化化工板块吨乙烯EBIT在2800-3000元/吨,相对二季度基本持平。

　　炼油业务持续亏损。二季度以来国内大型炼油企业普遍亏损,9月底300万吨常减压装置毛利模拟在-338元/吨左右,山东地炼综合毛利在-97元/吨左右。我们预计Brent油价未来一段时间仍将维持在105-110美元间震荡的局势,静态测算,此次调价降低炼油毛利3.18美元/桶,炼油企业亏损幅度略有扩大。预计中石油下半年炼化板块全年平均桶油亏损预计在2.8美元/桶左右,板块亏损总额在111亿元;中石化下半年原油成本在107.5美元/桶,桶油经营收益全年平均在-3.36美元/桶,全年炼油板块亏损将达345.2亿元。

　　税费改革总体影响不大。我们估计资源税从价计征在全国推广后,中石油、中石化经过抵扣的综合税率分别为4.60%、3.76%,给2011年带来的业绩影响分别为-0.03、-0.014元/股。但我们预计,作为补偿政策,石油特别收益金的起征点上调概率较大。如果起征点从目前的40美元/桶上调至50美元/桶,就可以基本抵消四季度资源税增加的影响,所以2011年盈利预测不做调整。由于此前我们对明年的盈利预测中已经包含资源税全国从价计征的假设,且实际税率略低于我们的预期,所以上游税费改革不会对2012年业绩造成负面影响。

　　三季报业绩预测。由于行业景气恢复缓慢,重点公司三季报业绩普遍没有超预期。行业利润同比增速为6%,同比增速超过50%的只有沈阳化工,但仍略低于市场预期。我们对行业的投资评级为中性。