在2008年下半年，管理层的“十道金牌”救市已经成为A股市场的一段佳话。

　　不同的是，今年10月10日汇金再次入市增持四大行的重磅消息，A股市场却没有三年前的那种群情激昂。与彼时的沪深两市全线涨停、周涨幅超过20%相比，此时上证指数、深证综指却均在当天高开低走，甚至次日盘中还双双创出15个月以来的新低！

　　继汇金出手之后，多家上市公司纷纷披露大股东或实际控制人入市增持的消息，同时国务院还出台了包括金融、财税等九大支持小型微型企业发展的政策措施。

　　对于目前市场复杂的运行状况，业内对汇金再度入市的判断依然存在较大分歧。

　　如此看来，并不明朗的四季度，多空必有一战。市场关心的是，多空双方手里到底有哪些牌呢？

　　/第一回合/

　　杯水车薪 市场能否重拾信心？

　　10月10日A股市场收盘，汇金增持银行股的消息传遍市场，当日报道显示，中央汇金公司自当日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四大行股票，并继续进行相关市场操作。汇金入市，尽管次日大盘高开低走再次让投资者心酸，不过本周三后市场出现了反弹。在第一回合的博弈中，汇金增持预示着国家队进场的序幕拉开，A股市场能否借此东风持续挺进？

　　多方利器一：国家队之社保增持

　　社保基金一直是A股市场风向标之一，尽管在市场低迷时，社保基金也有被套牢的情况，但总体而言社保基金对市场趋势把握能力仍然较好。在今年3月份，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙透露，今年要在投资管理精细化方面狠下工夫，合理配置各类资产，增加委托股票投资的组合，稳定和增加对股票的投资。5月份，社保基金新增100亿元入市，其中60亿元为权益投资额度。从今年上半年社保基金的持仓情况看，第一季度，社保基金出现一定减持，第二季度，社保基金被列入前十大流通股股东的持股市值合计为449.18亿元，比2011年第一季度399.25亿元增加49.93亿元，增加幅度为12.51%。社保基金2011年第二季度共计持股282374.53万股，比2011年第一季度的245921.52万股，增加36453.01万股，增加幅度为14.82%。

　　二季度社保基金开始增持，尽管股市还未见底，不过左侧交易，逆势加仓是社保资金常用的投资手法。

　　另外，在9月份召开社保基金境内投资管理人秋季座谈会上，相关负责人表示，目前中国经济目前基本面仍不错，经济增速高位回落但仍处于较高位置，A股市场估值整体较低，企业盈利增长，地方平台债务风险可控。目前A股正处于估值底部，虽然短期仍将呈现低迷走势，但中期将向上。

　　该人士表示，下一步，社保基金拟在现有委托基础上增加一些新的产品种类，如绝对收益产品。在相对收益股票型产品方面，拟增加中小盘成长型组合、积极配置型组合、社会责任组合、量化投资组合等。

　　9月份社保基金相关人士的讲话，已经表达了A股处于估值底部的观点，而10月份有报道显示，共有超过100亿元社保基金近期已划拨到社保账户中，并将择机投资于股票市场。联想到汇金公司的10月10日入市，国家队之社保资金大规模入场相信并非遥远，而这也是多方发起进一步反攻的一大利器。

　　多方利器二：产业资本增持潮

　　与汇金公司10月份增持不谋而合，在市场持续下跌，A股估值进一步下降时，产业资本已经按捺不住入场步伐。A股市场中，相信没有谁能比产业资本更熟悉上市公司以及所处的行业，因此产业资本对上市公司的增持往往是一个靠谱的信号，这意味着企业价值相对于重置成本开始变得有吸引力。

　　实际上自今年三季度起，不少上市公司在二级市场就已经获得重要股东的增持。据相关统计数据显示，截至10月13日，A股市场共有155家公司获得产业资本增持，这些股东合计动用65.42亿元增持了7.75亿对应公司的股票。

　　在本周四，A股市场多家上市公司再次密集发布相关的增持公告。其中广汇股份大股东广汇集团亦是在二级市场买入公司股票721.88万股，占公司已发行总股份0.37%。按照当日的收盘均价计算，广汇集团本次增持动用的资金量超过1.57亿元。

　　除广汇股份外，三普药业(600869，收盘价24.45元)、百利电气(600468，收盘价17.70元)和晋西车轴(600495，收盘价11.69元)等上市公司也获得了大股东不同程度的增持。其中三普药业大股东增持47.71万股，平均增持价格为23.23元/股，动用资金约为1108.30万元。

　　相信随着汇金的入市，市场对社保基金进场的期待，在当前A股市场估值底部的背景下，相信也将有越来越多的产业资本加入当增持有行列，这也将成为多方的一个有力武器。

　　空方利器：大盘股即将粉墨登场

　　无论是国家队增持还是产业资本增持，对A股市场投资者而言似乎都是可以预见的利好。但是在这一背景下，可以预见的利空将对多头的信心予以打击。在政策上，尽管投资者对新股扩容的速度是否减缓不能左右，但是即将到来的大盘股发行无疑是空头的一张王牌。

　　在汇金公司不到2亿元增持的背景下，谨慎的投资者亦是认为，这更多是一种作秀，因为后期多家大盘股发行，对市场大幅抽血更像是一头洪水猛兽。

　　首先是先前受阻暂停发行的“巨无霸”中国水电，或将于本月挂牌上市。尽管其后将发行价定在4.5元/股发行询价区间下限，融资规模较先前计划173亿元有所缩小，但是中国水电IPO最终锁定的融资额亦是高达135亿元。

　　除了中国水电外，四季度即将发行的大盘股还包陕煤股份、中交股份、新华保险，分别拟融资172亿元、200亿元、180亿元。

　　上述四只大盘股合计融资额超过500亿元，而本周上证指数单日最低成交额仅399亿元，最高也仅844亿元。上述大盘股发行如此大幅向市场抽血，让汇金先前不到2亿元增持相形见绌。因此四季度伴随着中国水电等多家巨无霸上市，这或将成为市场最大的恐慌，这同样是空头阻击多头增持利好的有力武器。

　　/第二回合/

　　疯狂抽血 市场亟待休养生息

　　以“重融资、轻回报”著称的A股市场，让大多数投资者深陷“高风险、低收益”的现实困境。

　　众所周知，近期新股发行、增发和配股等疯狂的抽血行为有增无减，即便沪深两市大盘创下15个月以来的新低，中国水电(601669)巨型IPO项目也视若无睹地粉墨登场，紧随其后的还有动辄数百亿的陕煤股份、中交股份等多家“巨无霸”正在候场。

　　多方必杀绝技：募资减少

　　节后，温州资金链紧张、银监会要求不得借理财产品高息揽储等消息不断传来，这些信息透露出在货币紧缩的环境下，流动性紧张已波及到了企业和银行等多个层面。在诸多压力下，上市公司纷纷借道再融资。

　　截至10月11日，今年以来沪、深两市总共有261家公司发布增发预案。而去年同期仅有80家公司发布增发预案。其中，已经实施增发的公司也达到了137家，共计募集资金3521.50亿元，高于去年同期104家实施增发的水平。

　　当然，市场持续低迷过后，上市公司增发之路显然没有那么平坦。截至10月11日，在已经公布增发价格的公司中，有近四成公司的股价依然低于增发价。

　　出于对资金的饥渴，上市公司难以轻易放弃别无选择的再融资方案。困局之中，不少上市公司被迫求变，下调发行价、缩减发行规模，以期“瘦身”后的再融资方案能够顺利成行。

　　据不完全统计，今年7月下旬以来，已经有30多家上市公司对增发预案进行了修订。

　　除此之外，在上市公司的再融资变通策略中，增发变配股是其重要的一道“杀手锏”。

　　即便是近日反弹之后，中国北车(601299，收盘价4.91元)目前的收盘价4.91元/股依然较此前披露的增发价格6.10元/股相去甚远。

　　无奈之下，中国北车10月9日对外发布公告称，终止实施定向增发预案，改为配股的方式，预计募资总额不超过71亿元。再融资迫在眉睫，但募资金额已经比此前的102.38亿元大为缩水。

　　对此，中国北车公告中解释，“鉴于资本市场环境发生变化，经公司与保荐机构协商，一致同意终止实施本次非公开发行A股股票。”事实上，在中国北车宣告终止增发前后，包括中国南车(601766，收盘价4.99元)110亿元的增发募资计划在内的多家上市公司增发也宣告夭折。

　　除了再融资规模被迫大规模缩水，沪、深两市IPO首发募集资金也出现了大幅跳水的趋势。

　　据WIND统计，自今年1月份IPO首发募集资金总额创出431.94亿元的纪录之后，全年基本上呈现出逐月下滑的趋势，其中今年7月份122.76亿元的首发募资总额一度创下7个月以来的新低。尽管随后的8月份有所回升，但9月份再次出现明显的募资总额大跳水，剔除即将发行上市的中国水电、陕煤股份和中交股份等“巨无霸”外，10月份的IPO募资总额相对较少。

　　空方致命招数：银行再融资

　　即便如此，年复一年的银行再融资潮已经虎视眈眈！

　　银监会于今年4月底发布的 《中国银行业实施新监管标准的指导意见》要求，系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不低于11.5%和10.5%。同时，地方融资平台贷款对银行资本占用的压力也较大，上市银行不得不通过再融资来缓解资本压力。

　　早在今年7月19日，招商银行(600036，收盘价11.68元)就公布了A+H股配股筹集350亿元的融资计划，这离该行上一次再融资220亿元仅仅一年时间。

　　9月10日上述配股融资方案正式获得股东大会通过，以每10股配不超过2.2股向全体A、H股东配售。

　　而工商银行(601398，收盘价4.14元)9月27日也披露公司拟提请股东大会审议批准公司在监管规定许可的额度内，发行总额不超过折合700亿元、期限不短于5年的次级债券用于补充资本。该决议自股东大会批准之日起生效，有效期至2012年6月30日。

　　除此之外，中国银行(601988，收盘价3.00元)、浦发银行(600000，收盘价8.83元)纷纷选择发行次级债实现再融资，而深发展A(000001，收盘价16.36元)等多家银行也都先后抛出了再融资方案。

　　据不完全统计，截至目前，16家上市银行中披露再融资计划的已经过半，但是拟通过A股市场再融资的规模远低于市场预期。

　　深圳景良投资管理有限公司研究总监付羽向《每日经济新闻》记者表示，目前这么低的PE，增发融资并不是最佳选择，多家上市银行已经改道选择发债来补充资本。相对而言，今年上市银行再融资规模并没有往年那么可怕。

　　同时，付羽还表示，融资只是影响市场行情的一个因素，但不是最本质的原因，市场化的融资是不会对股市构成直接干扰的；能对股市构成干扰的都是非市场化的，例如之前因为体制缺失造成的滥发新股、新股三高等问题。关于市场对融资方面的担忧，他强调当前股市更缺的是信心。

　　/第三回合/

　　信号转暖市场期待拨云见日

　　多方利器一：资金面压力开始缓解

　　10月底，市场资金的紧张情况将有所缓解。央行公告称，将在13日发行70亿3月期央票，并重启3年期央票，发行额度200亿。

　　10月12日，银行间质押式回购利率依然延续前两天的趋势，继续下跌，隔夜品种利率维持在3%左右。

　　其中，银行间质押式回购利率下跌44个基点至3.00%，7天品种下跌80多个基点至3.34%，14天品种下跌40多个基点至3.95%。

　　央行在周二的公开市场操作中，发行了100亿一年期央票并进行了900亿的正回购。

　　数据显示，10月份公开市场到期资金3770亿元，本周公开市场到期资金量为1480亿元，而10月份第一周公开市场到期资金为1390亿元。此前12周，央行公开市场净投放资金超过5000亿元。

　　浙江某私募投资总监分析指出，10月是全年资金面最紧张的月份，但是25日后资金面压力将逐渐缓解。

　　他进一步指出，从时点来看，15~24日资金面压力最大。本月财政资金入库截止时间为24日，而集中支付资金下发时间为25日，本月资金压力较大时点在第二周(17~24日)，第一周信贷增量会相对正常，但15日以后资金面开始趋紧，25日财政支付资金下发后资金面压力将开始缓解。

　　多方利器二：投资者有望逐渐回流

　　来自WIND的统计数据显示，9月中旬以来的新增股票账户数从131578户迅速上升至9月底的227464户，增速明显加快。

　　与此同时，从各周参与交易的A股账户数来看，截至8月12日1350.17万户参与交易，但到了9月30日这一数字锐减至855.45万户，降幅高达36.7%。

　　业内普遍认为，新增开户数的上升、参与交易账户的持续大幅锐减，往往出现在市场行情的转折点，人均持股数量大幅提高、筹码集中度不断提高也都是市场积极信号。

　　空方利器一：经济增速放缓

　　9月份CPI同比上涨6.1%，与7月份相比回落0.1%。从环比来看，9月份CPI上涨0.5%，与8月份相比上升0.2%。在信贷紧缩政策滞后效应影响下，中国的工业活动可能在未来几个月继续放缓。海通证券预计，国内经济增长将维持软着陆态势，四季度随着物价涨幅的回落和政策收紧力度减轻，经济增速将有所企稳，三季度经济增速为9.4%，四季度9.2%左右。

　　另外，9月统计局制造业PMI活动较上月景气回升。9月PMI由上月50.9微升到51.2。其中，新订单PMI指数延续好转趋势，上升到51.30；而原材料库存和产成品库存虽相对上月有所好转，但仍处于50以下，这也表明中小企业及出口企业生产活动仍不乐观。

　　东兴证券认为，中国宏观经济和资本市场正处于十字路口，经济仍在底部徘徊，经济增长步入衰退周期，通胀压力仍利刃高悬，工业企业生存压力依旧。考虑行业轮动方面，钢铁、有色、建材、石油化工仍基本处于被动补库存阶段，从库存周期角度来看，经济尚未出现明显的复苏迹象。

　　另一方面，经济增速下行和通货膨胀高企引发市场对中国经济出现滞胀的担忧。而且，通胀高企限制了央行释放流动性的意愿，这会对投融资形成制约，延缓了经济复苏的时间。

　　空方利器二：企业盈利预测下调

　　与经济增速放缓一致的是，A股上市公司迎来的三季报或许不太美好。其中中信证券在“2011年中报业绩回顾及三季度业绩展望”的研究报告中提出“增长基础不实，仍有下行压力”的观点，并给予房地产、机械、水泥等七大行业“负面”判断。

　　该券商认为，截至8月31日有826家上市公司发布三季度业绩预告，占上市公司总数的37%，机械、基础化学、医药、纺织三季报情况较好，而农林牧渔、汽车、电力设备、地产三季报不容乐观。考虑三、四季度投资下滑趋势以及各行业情况，机械、建材行业的业绩存在一定下调空间。

　　而在近期上市公司披露的报告中，东北制药(000597，收盘价10.29元)、国风塑业(000859，收盘价6.39元)、星湖科技(600866，收盘价8.18元)、中成股份(000151，收盘价10.16元)等纷纷预告三季度业绩将同比下降。

　　由于三季度业绩下滑传闻影响，直接导致了山西汾酒及中兴通讯本周盘中遭遇重创。因此在经济增减缓的背景下，企业盈利的下滑乃至不及预期，也将成为对多头资金的不利因素。

　　空方利器三：楼市调控严冬延续

　　本周佛山楼市放宽限购紧急叫停，再次引发业内对楼市调控的热议。10月11日，广东省佛山市下发了一则被外界解读为“放松限购”的通知，成为全国限购放宽第一城，不过当日晚间佛山市住房和城乡建设管理局官网称，“为进一步征询社会各界意见，并综合评估政策影响”，决定暂缓执行上述政策。

　　自3月份限购之后的半年内，佛山几乎所有的大中小型开发商都不同程度调整了售价以适应逐渐降温的市场，但是8月底开始逐渐加重的观望情绪直接导致了9月份成交大幅萎缩，市场在短期内呈现出房价拐点显现的迹象，投资品的反身性有可能在短期内体现得更为明显，即房价在经过半年多的苦撑之后，一旦开始下跌，就会引起需求方更浓重的观望，从而导致房价进一步下跌和成交量的持续萎缩。

　　佛山限购放宽政策的夭折，折射出中央维持目前楼市调控偏紧态势不变的决心。民生证券认为，近期住建部就可能对各大城市的住建局发出警示，短期内应该不会有城市再或明或暗地放松现行调控政策，政策及成交量、价都处在寻底的过程中。