乐视昨日宣布与土豆网合作，双方将在共建平台（http://tudou.letv.com）上开展具体合作业务。乐视网（300104）将提供视频内容（版权）及播放技术（带宽）支持；土豆将负责视频广告经营，其中经营收入与乐视网5:5分成，每年向乐视网支付5000万元人民币的保底收入。

　　土豆流量与乐视版权优势互补，改变视频市场竞争格局。目前视频网站PV值差距显著拉大，优酷一家独大。土豆一直将重心放臵在UGC上，长视频版权上入场较晚，版权资源紧缺；而乐视在长视频版权上占据先发优势，但缺少用户基础。二者的结合互补效果明显，有望改变视频市场的行业格局，携手挑战优酷。

　　从内容提供商向平台服务商转型，突破内容分销市场规模瓶颈，提升网络视频广告竞争力。网络视频广告是公认的视频行业蓝海，未来行业规模有望与电视广告近千亿的市场规模相媲美。2011年国内在线视频广告市场规模将达54亿元人民币，预计2013年将超过131亿。目前优酷和土豆用户基础相当，而乐视在版权分销方面优势突出，本次乐土合作将借助土豆的用户基础和广告运营，提升公司在网络视频广告领域的竞争力。前期预计乐视今年广告收入为1.2亿元，土豆5000万的保底广告收入，显著增厚公司广告收入；未来不排除公司将这种合作模式复制与其他视频网站合作，在版权价格涨势减弱的背景下，转为分享互联网视频广告市场的高成长。

　　乐视网流量提升，将提高带宽利用率，带来带宽成本上升。由于平台建设由乐视承担，此次合作将大幅提升乐视的流量，提高乐视现有带宽的利用率，后期在关注流量上升的同时，带宽成本的上升也需注意。

　　投资建议:上调公司11-13年每股收益分别为:0.59元、0.86元和1.09元，分别同比增长84.5%、46.9%和26.1%，复合增速50.6%，对应2011-2013年的PE分别为:43倍、29倍和23倍，存在年底估值切换行情，给予2012年35倍目标市盈率，对应目标价30.2元，维持“增持-A”评级。视频行业处于高速景气上升期，公司的“版权优势-聚集用户-提升平台价值”竞争路径明确，将分享行业的高速增长，预期公司后期将立足版权高地，不断开拓新的盈利模式。

　　风险提示:版权采购竞争加剧，与大平台绑定可能影响后期对其他公司的分销；公司与土豆的合同为期两年，后期存在变动的可能。

　　机构来源：安信证券