前三季度实现每股收益0.396元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入8.8亿元,同比增长13%;营业利润4.3亿元,同比增长17%;投资收益2.7亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润3.7亿元,同比增长12%,折合每股收益0.396元,基本符合我们预期。

　　控股公司,电力业务整体良好,非电业务大幅增长。前三季度,公司控股企业中,电力业务水电好于火电,其中,田湾河流域电量较好,完成26.1亿千瓦时,同比增长9.1%,贡献净利润1.8亿元,同比增长4917万元;而嘉阳和天彭两家火电企业受煤价影响,净利润下滑1003万元。另外,公司非电业务中,光芒实业贡献净利润3018万元,同比增长2302万元,增幅达到322%。

　　参股企业,水电丰收,多晶硅扭亏。虽然南方汛期来水偏枯,但公司参股的二滩电站来水正常,前三季度发电量113亿度,同比增长1.2%,贡献投资收益2.2亿元,同比大幅增加5535万元,目前四川河流来水仍好,预计四季度二滩电量形势良好。多晶硅业务,公司新光硅业今年实现扭亏,前三季度实现净利润50万元,增加投资收益2718万元,但第三季度盈利下降,四季度不乐观。

　　清洁能源开始收获,未来成长广阔。明年,二滩公司雅砻江大量在建机组(官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林共计1140万千瓦)将开始陆续投产,带动公司权益装机快速增长,同时,大渡河流域深溪沟电站已与今年全部投产,有望增加公司投资收益,公司清洁能源开始进入收获期。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.44、0.56、0.67元。公司未来增长主要看二滩水电公司下属电站陆续投产,建议关注建设进程,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,暂不给目标价。

　　风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响,多晶硅盈利下滑。