美的电器

　　代码：000527收盘价：13.65元评级机构：兴业证券评级：推荐(维持)

　　公司发布2011年3季度报告，1~9月公司实现营业收入819亿元，同比增长43.24%，实现归属于上市公司股东净利润28.80亿元，折合EPS0.87元，同比增长9.59%。3季度公司实现营业收入198亿元，同比增长9.41%，实现归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长1.69%。公司三季度业绩低于市场预期。

　　2011年，空调、冰箱、洗衣机行业的销量增速呈现了前高后低的走势，作为行业龙头，公司的收入增速也逐季放缓。公司一季度实现营业收入同比增速96%，二季度实现营业收入同比增速34%，三季度营业收入同比增长仅9.41%，收入增速进一步下滑。

　　在宏观经济紧缩的大环境下，公司的短期借款和长期借款均出现了增长，其中长期借款三季度新增19亿元；同时，公司积极利用票据进行结算，应收票据的贴现也更加频繁。因此，在银行贷款利率以及票据贴现率的上升，公司的财务费用增加明显。从公司三季报的资产负债表来看，财务费用率的居高不下在四季度将继续延续。

　　公司的盈利能力环比略有改善，净利率环比提升0.6个百分点。其中，毛利率提升1.1个百分点，但销售费用率、管理费用率和财务费用率均有显著提升。另外，由于应收账款的减少，2季度计提的应收账款准备也转回，3季度资产减值损失为-1.37亿元。

　　从公司三季报情况来看，由于年初的定向增发，公司账上现金仍不少；应收账款环比2季度有所下降，带来了应收账款坏账准备的转回；公司的在建工程增加较快，表明公司的投资进度仍较快，投资所需要的资金对应的有息负债也进一步增加；3季度递延所得税资产及其他流动负债的余额未有明显变化，表明公司3季度的销售费用的计提未有明显变化。

　　与往年相比，公司2011年的经营活动现金流量并不理想，同时，新建生产基地的投资活动仍在继续，因此整体而言，公司现金流并不充裕，也因此导致公司较高的财务费用。

　　预计公司2011~2013年EPS分别为1.06元、1.36元、1.63元，同比增速分别为14.5%、28.3%及19.7%。看好公司在行业中的领先地位以及未来盈利能力的不断提升，给予公司“推荐”评级。