久联发展是民爆生产及工程服务优势企业:久联发展是贵州和甘肃省内最大的民爆生产企业,拥有14万吨工业炸药许可产能以及1.3亿发雷管许可产能,同时依托全资子公司新联爆破开展工程爆破服务,另外公司控股联合民爆基本垄断贵州省内的工业炸药销售。

　　炸药技改基本结束,产能今年大幅释放。随着公司生产线技改陆续完成,实际工业炸药产能将达到12-13万吨,考虑到贵州及甘肃地区炸药产能供不应求的局面以及公司基本垄断贵州省内炸药销售,公司今年自产自销炸药有望达到12万吨,同比去年增长近50%。公司通过和浙江民爆公司合资的方式增加公司贵州地区2万吨炸药产能,该项合作的意义在于相比于并购重组方式该种方式所需花费较小,未来可复制性较高。

　　工程爆破业务成为公司主要的利润增长点。公司下属新联爆破具有双A级资质,技术实力和工程经验丰富,在贵州省内已承接多项市政工程订单,总在手订单预计超过30亿元,按照工程施工期2-3年计算,每年可贡献约10个亿的营业收入,保障公司未来盈利快速增长。近期公司成立西藏中金新联爆破工程有限公司正式进入矿山开采市场领域并率先抢占西藏地区的民爆工程服务市场,有助于公司爆破服务业务结构多元化,打开新的市场空间。

　　维持“推荐”评级。公司是贵州和甘肃省内最大的民爆生产企业,在省内公司民爆工程服务业务规模最大,资质等级最高。公司民爆工程服务业务将明显受益于贵州甘肃等地的市政建设快速发展。在不考虑未来并购重组的前提下,我们估计公司2011-2013年EPS分别为1.17、1.49、1.83元(增发摊薄前),维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:硝酸铵价格持续上涨的风险、宏观经济下滑风险。