编者按：新华社记者昨日从财政部获悉，当前和今后一段时期，财政政策将从五方面大力支持深化文化体制改革，促进社会主义文化大发展大繁荣。这五个方面包括加大财政文化投入力度、优化财政文化支出结构、创新财政投入和管理方式、落实完善各项扶持政策、建立健全新型国有文化资产管理体制等。文化事业发展再获政策力挺，传媒板块或继续强势上涨，哪些股值得看好？

　　基金看好“文化”长期机会 三季度布局 热炒中清醒

　　对于本周大放异彩的文化产业股，基金既做了参与者，又做了旁观者。基金在三季度增仓，但整体数量依然很小；在飙升的行情中，基金也更多地成了卖方。当政策有所松动的时候，文化产业板块是昙花一现，还是大盘走出弱市的“带头人”，基金经理们有各自的理解。不过，正如某基金经理所言，“当财富积累到一定程度时，人们的生活会发生质变，把更多的时间放在娱乐休闲上。这个质变的过程将催生出相当多的产业和机会。”

　　近期文化传媒板块受到中央政策的提振而大放异彩，走势大幅超越大盘。同时，本周市场强势反弹中，不少机构也顺势积极而为。不过，大部分以基金为代表的机构却并未选择热炒文化传媒板块，而是逢高出货，参与周期性品种。有基金业人士认为，文化传媒行业在政策扶持背景下迎来的是行业整体的机会，是未来长期把握的投资主题。

　　三季度提前布局

　　《每日经济新闻》记者发现，文化传媒板块整体市值小、标的不多，一直以来都不是基金重点关注的品种。而即便有基金配置较多，大多也只是从个股选择的角度进行参与。

　　从基金三季报情况看，虽然基金整体对文化传媒板块配置仍属于基金配置中“非主流”的部分，比例并没有显著变化，不过，从个别基金来看，已经有人先知先觉在三季度进行布局。

　　三季度，文化传媒板块整体呈现了较大幅度的震荡，但相较于沪深300指数，仍表现较优。尤其是进入八月以后，其走势整体强于大盘指数，而近期的大幅上涨更远远超越大盘。

　　值得注意的是，在7月末8月初的阶段，机构的买入意愿开增强。从交易席位信息来看，包括中文传媒（600373）、蓝色光标（300058）、生意宝（002095）在上涨的过程中都有机构抢入。

　　而部分三季度发行的文化传媒行业新股更颇受机构热捧。光线传媒（300251）上市后即受到机构接连大笔吸筹。上市仅两个月，基金持股量就占到流通股的30%，景顺长城系4只基金集体驻入这家基金公司还同时大比例持有另一家影视文化公司华谊兄弟（300027）。

　　另一只创业板个股佳创视讯（300264）也同样如此，9月16日上市后便有机构持续买入，到九月末时，基金持仓已经达到其流通股20%。

　　借壳上市的浙报传媒（600633）也“生逢其时”，正逢中共十七届六中全会召开前夕，9月29日上市首日就有机构大手笔抢入。而就在这次大会的召开前后，传媒股行情逐渐开始爆发。

　　大涨中机构减持为主

　　然而《每日经济新闻》记者注意到，机构在这一波文化传媒股大涨行情中似乎更多以逢高减持为主。

　　以此次行情中的大牛股天舟文化（300148）为例，其启动之初，就有机构大笔抛售762万元，而在其随后十日的行情中，买方主力席位上均无机构现身，在高位时仍有机构减持。

　　乐视网（300104）、中视传媒（600088）也在上涨过程中被机构减持；奥飞动漫（002292）在10月26日的涨停中，机构更是清一色地站在了卖方，共有5个机构席位卖出6106万元。

　　记者注意到，在基金控盘比例（持股占流通股比）较高的文化传媒类公司中，有相当部分涨幅不敌均值。如蓝色光标、光线传媒、顺网科技（300113）、华谊兄弟，基金持股比例都超20%，在同类公司中居前，但这些公司10月以来涨幅均低于同类公司涨幅均值。

　　上海某基金经理表示，近期利多因素增多，市场大幅反弹，在这种情况下也顺势而为做了一些积极操作，更多集中在周期性品种。而文化传媒板块大多为中小盘股、创业板股，如果没有看清楚而贸然闯入，只是徒增风险。

　　不过，也有基金经理则直言对这一板块并不看好：“我并没有看到基本面让人觉得满意的公司。”

　　看好未来长期机会

　　不过，仁者见仁，随着“文化新政”的出台，也让另一些机构投资人感到振奋。

　　景顺长城基金（博客，微博）在三季度便开始大规模增加对文化传媒板块的投资，尤其对娱乐文化类公司青睐有加，其集体重仓股包括华谊兄弟、光线传媒、华策影视（300133）等。

　　景顺长城投资总监王鹏辉表示，休闲娱乐是经济结构调整的趋势之一，是其长期把握的投资主题。“欧美人陷入债务危机是因为过度吃喝玩乐，但我觉得中国人恰恰缺少吃喝玩乐的精神。中国经济最大亮点可能在90后包括2000年以后出生的孩子，现在中国人缺少骨子里玩的精神，发自内心的自由状态，但是现在我们看到90后表现出来这种玩的精神。”

　　他认为，文化传媒行业在政策扶持背景下迎来的是行业整体的机会，网络、电视、出版、娱乐等等都在这个背景下能找到自己的机会。传统报业的经营压力相对较大，但高端期刊等领域仍有发展空间。此外，王鹏辉相对看好娱乐板块这是个需要创意的产业，希望“未来政策给它的空间更大一些”。

　　“当财富积累到一定程度时，人们的生活会发生质变，把更多的时间放在娱乐休闲上。这个质变的过程将催生出相当多的产业和机会。”王鹏辉表示。

　　基金三季增持文化股 整体仓位不重

　　《每日经济新闻》记者统计发现，为数不少基金三季度期间重仓并继续增持了文化产业个股。尤其是不少基金同门抱团或是独门重仓，独具慧眼的布局更令市场欣羡。

　　三季度整体增持

　　“作为经济转型的一个重要部分，政府大力发展文化产业在意料之内，所以我们在这一板块提前做了布局。”昨日，某基金经理在接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

　　从天相投顾统计的数据来看，虽然整个基金行业三季度期间，整体股票投资仓位降低较为明显，不过对于传媒和文化板块的投入市值却有明显增加，三季度基金持有传媒与文化产业板块的市值为87.39亿元，较二季度所持市值的61.34亿元提升了近42.5%。不过，不到百亿元的投资相对公募基金的规模，比重仍然较小。

　　三季度期间，文化传媒类个股中诸如蓝色光标、华谊兄弟、奥飞动漫、中巴传媒和中青宝（300052）等个股均获得基金增持，仅从传媒行业来说，可统计样本内，基金增持个股占到样本总数的七成，仅天舟文化、天威视讯（002238）等少数个股遭到重仓基金减持。

　　基金三季报显示，一些基金对文化产业类个股进行了顶格配置。以华商动态阿尔法为例，三季度持有奥飞动漫市值高达2.87亿元，占其持仓10.72%。短短一周时间，奥飞动漫涨幅达30.75%，为华商动态阿尔法带来逾5000万浮盈。

　　潜伏文化产业基金曝光

　　随着基金三季报披露完成，基金行业在文化产业的提前布局也得以较为完整的呈现，《每日经济新闻》记者统计发现，其中既有集体出动抱团重仓，亦有特立独行的独门重仓，从近期文化产业股走势来看，不少基金无疑赚得盆满钵满。

　　数据显示，截至三季度末，银河基金旗下银河行业优先、银河蓝筹精选、银河竞争优势、银河收益和银河稳健等5只基金合计持有蓝色光标近600万股，持有总市值接近1.8亿元，其中，仅银河行业优选三季度期间就增持290万股，也是期间增持蓝色光标手笔最大的基金。国泰基金虽然仅出动国泰金鹰增长、国泰中小盘成长和国泰区位优势三只基金，不过这三只产品三季度期间全部选择增持，而且目前持股超过1000万股。

　　华夏旗下华夏大盘、华夏策略增长、华夏希望债A等三只基金持有广电网络（600831）达2800万股，按目前股价估算，持股市值超过3亿元，而仅本周前四个交易日，该股涨幅18.65%，为华夏系锁定浮盈5700万元。

　　作为国内民营影视先锋企业，华谊兄弟获得长城基金和景顺长城基金的重仓持有，从三季报数据来看，长城久恒和长城双动力股票配置华谊兄弟占到总净值比例双双超过5%。

　　另外，景顺长城增长、景顺长城增长2号和景顺长城中小盘股票持仓比例也均超过3%，成为投资华谊兄弟最大的阵容之一。加上在天舟文化、光线传媒和中南传媒（601098）等个股上的投资，也使得景顺长城一家成为这波文化股行情最大的受益者之一。

　　基金经理不跟风

　　然而投资领域从来都是冰火两重天。本轮领涨的教育传媒次新股天舟文化，早在一季度末，宝盈增强收益债曾以120万股的持股数量占据第一大流通股股东之位，不过在二三季度期间， 该基金前后两次分别减持60万股和48万股，目前持股仅剩12万股，错过了该股上市以来最好的一波行情。

　　另一只领涨股中文传媒，基金三季报数据显示，招商行业领先和招商安泰平衡三季度期间小幅减持了中文传媒，同期招商大盘蓝筹和招商安泰股票选择了增持。

　　不过，更多的基金经理并没有文化产业股的布局。对于这一波文化股的行情乍起，没有介入的基金经理有不同的看法，昨日北京某基金经理在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，对于文化股这波行情仍在观望，由于被炒高后未来可能会出现回落风险，“宁愿错失也不愿抄在高点”。

　　国泰君安：传媒文化板块近期投资观点（荐股）

　　传媒行业:18日17届6次会议闭幕，我们解读:1、深化文化体制改革，意味更多文化企事业单位推向市场，行业并购整合加速；2、增强中华文化国际影响力，意味对优秀影视作品的国际输出支持力度加大，对影视业利好。另外，证监会主席尚福林指出:要支持符合条件的文化企业发行上市，鼓励文化类上市公司进行并购重组，稳步扩大文化企业债券市场融资水平，推动完善经营性文化单位转企改制的配套制度，促进文化企业和文化产业充分利用资本市场做大做强。这表明，文化企业的IPO、改制上市、并购重组等将得到证监会的大力支持。我们观点:利好整个传媒板块，建议超配，重点推荐影视行业、有线网络行业，重点推荐公司:光线传媒、华谊兄弟、广电网络。

　　华谊兄弟:公司电视剧销售的集中爆发是四季度的主要看点。预测11-13年EPS 分别为，0.35元、0.60元、1.00元。从相对估值分析，11年估值并不便宜，但由于2012年为公司电影大年，业绩预计到达0.60元，估值大幅下降，估值极具吸引力，目标价21.0元，增持评级。

　　天威视讯:公司对深圳关外有线网络资产的收购，在未来三个月内有实质性进展是大概率事件，此后其资产注入概念将持续而且想象空间更大，目前股价具备吸引力，建议积极介入。

　　有线网络板块:对未来经济的悲观情绪将压制周期类品种的上涨，有线网络板块具备很强的抗周期属性，建议作为重点配置。另外，国家有线网络成立，将倒逼有线网络公司加快体内资源整合（如电视台经营性资源），应对被整合命运，经济欠发达地区更容易实现政策突破，强烈推荐广电网络，并认为下跌就是最好买点。

　　十二五规划首次提出:“推动文化产业成为国民经济支柱性产业” 。建议超配传媒板块。重点配置影视、有线网络子板块。（国泰君安证券）

　　光大证券（601788）：传媒文化板块把握两条投资主线（荐股）

　　文化传媒迎来空前的政策“红利”

　　继中共中央政治局2011年9月26日召开会议研究深化文化体制改革、推动文化大发展大繁荣后，10月中旬落幕的中共十七届六中全会专题讨论文化命题。文化成为党的全会的主题，属于高层近年来罕见之举。

　　25日晚间中央授权新华社全文播发《中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，对发展文化的重要性和紧迫性，为人民提供更好更多的文化产品，推动文化产业成为国民经济支柱性产业，加快构建有利于文化繁荣发展的体制机制，建设宏大文化人才队伍，提高推进文化改革发展科学化水平等方面做了具体阐述。

　　传媒板块10月份以来表现抢眼

　　传媒板块在前十几个交易日中创造了多个交易日涨幅第一，不少个股表现活跃，包括股价表现曾一直平淡的传统媒体公司。25日晚《决定》正式出台，26日传媒多只个股涨停。

　　行情有望延续一段时间，提示政策“透支”的下调风险

　　随着后续文化传媒的专项规划与政策陆续出台，对相应子行业有提气、带动作用，传媒行业的整体性行情有望延续一段时间。但文化体制机制的建设是个积累的过程，传统媒体的变革是个长期的过程，因此，进展低于预期并非小概率事件，我们提示投资者政策红利“透支”的风险。

　　投资策略：把握两条主线，长期看好新媒体

　　其一，坚定不移地推新型文化传媒企业，文化消费需求的迸发和技术的演进变革已改变了传媒的图景，是个不可逆的过程。选取业绩高增长、具有向上弹性、质地优秀的新媒体公司。

　　其二，传统媒体，关注业务积极转型、基本面在发生变化的龙头公司。

　　综合考虑公司质地及当前估值等因素，重点推荐公司顺序：蓝色光标、广电信息（600637）、电广传媒（000917）、华谊兄弟、光线传媒、华策影视、中视传媒、数码视讯（300079）；短期来看，估值便宜的传统媒体也可适当参与，时代出版（600551）、中文传媒、中南传媒等。（光大证券研究所）

　　国金证券（600109）：建设文化强国，推动文化大发展大繁荣（荐股）

　　事件

　　10月18日，十七届六中全会从中国特色社会主义事业总体布局的高度，对深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣作了研究部署，审议通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，提出了新形势下推进文化改革的指导思想、重要方针、目标任务、政策举措。

　　评论

　　文化软实力重要性突出，推进社会主义核心价值体系建设:本次议题最大的创新点在于首提“社会主义文化强国”的目标；《决定》指出十六大以来，“党始终把文化建设放在党和国家全局工作重要战略地位”“当今世界正处在大发展大变革大调整时期，文化在综合国力竞争中的地位和作用更加凸显，维护国家文化安全任务更加艰巨，增强国家文化软实力、中华文化国际影响力要求更加紧迫”，而“建设社会主义文化强国，就是要着力推动社会主义先进文化更加深入人心，推动社会主义精神文明和物质文明全面发展”，对文化改革发展的部署，“强调要推进社会主义核心价值体系建设”。

　　发展文化产业坚持把社会效益放在首位，与经济效益相统一:在文化产业层面，全会强调“坚持把社会效益放在首位、社会效益和经济效益相统一”，落实到文艺作品文化产品的生产，意味着始终坚持正确的导向，注重文化资源的挖掘、文化创意的提升、文化品牌的打造，并加强对文化产业发展的引导，“始终坚持社会主义核心价值理念”，科学合理地设置票房、收视率、发行量等量化指标，推动文化企业统筹考量社会效益与经济效益、导向要求与利润指标。

　　深化文化体制改革，培育合格文化市场主体，做大做强骨干文化企业:加快文化产业发展，提高文化生产要素在市场中高效流通和配置，关键在于必须培育合格的市场主体参与市场竞争，做大做优做强文化企业。在倾力打造一批有实力、有活力、有竞争力的文化企业和企业集团方面，未来的主要任务仍然在于继续推进国有经营性文化单位转企改制，并着力培育骨干企业，“要在演艺娱乐业、动漫游戏业、网络业、影视业、出版发行业等领域，选择一批改革到位、成长性好的大型国有或国有控股集团公司，加大政策扶持力度，鼓励其以资本为纽带进行跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组，推动条件成熟的文化企业上市融资，鼓励已上市公司通过并购重组做大做强，尽快成为文化产业的中坚力量，提高产业集中度”，鼓励、支持和促进中小文化企业向“专、精、特、新”方向发展，形成富有活力的优势企业群体，形成合理的文化产业发展格局。

　　资本对接文化产业，扩大文化产品与服务出口:在完善文化产业市场体系层面，有序发展文化人才、信息技术、版权等各类交易市场，推进金融资本与文化资源有效对接，并进一步完善市场准入制度，支持社会资本以多种形式投资文化产业，鼓励扶持以公有制为主体、多种所有制发展的文化产业格局，有望未来一段时间继续取得进展。在我国文化产业目前已经取得的规模与成果基础上，“走出去”扩大文化产品与服务的出口也将得到政策的积极扶持。

　　关注出版发行业产业集中度提升机遇:在推进社会核心价值体系建设，并融入国民教育，体现到精神文化产品创作生产传播的各方面的旋律下，大型国有文化集团肩负着成为文化产业中坚力量的责任；目前，国内出版发行企业已整体完成转企改制，非时政类报刊转企改制正在全面推进；新闻出版“十二五规划”提出深化行业改革过程中，将打造新闻出版业的航空母舰，“做优做强一批，联合重组一批，打造一批专精特，退出市场一批”。未来几年，出版发行业并购重组有望提速，有能力实现跨地区、扩行业、跨所有制兼并重组的集团将迎来产业集中度提升的时代机遇。

　　投资建议

　　我们维持行业“增持”评级，就政策利好层面，建议关注出版发行业产业集中度提升受益股中南传媒、时代出版、中文传媒，以及具备打造影视文化品牌能力的中视传媒。（国金证券研究所）

　　天舟文化三季报点评:业绩低于预期，高峰将在四季度

　　机构：东北证券（000686）研究员：耿云 日期：2011-10-28

　　2011年1-9月，天舟文化实现主营业务收入1.78亿元，同比增长21.02%；实现归属上市公司股东的净利润0.29亿元，同比增长11.03%。实现每股收益0.30元，略低于我们此前的预期。其中第三季度单季度公司实现营业收入0.50亿元，同比增长2.21%；实现归属于上市公司股东的净利润0.069亿元，同比下降28.93%。

　　公司8月11日公告中标湖南省“农家书屋”4977.5万元，预计四季度全部合同才能完成并确认收入，因此今年业绩高峰将在四季度。

　　行业整顿对公司短空长多。《焦点访谈》9月初对教辅市场问题的报道对公司短期利空，长期利多。短期内，公司开拓全国市场的进度会受到一定影响；长期来看，教辅市场的进一步规范会给天舟文化这类已经初步具备品牌效应和一定业务规模的公司带来扩大市场份额的机会。

　　鉴于短期影响，下调2011年业绩至0.4元，维持2012-2013年每股收益分别为:0.62、0.83。长期来看公司的成长逻辑未变，但短期内目标价已达，下调至谨慎推荐评级。

　　中视传媒：市场化大转型带来价值发现

　　机构：第一创业 研究员：任文杰 日期：2011-09-05

　　要点:

　　基本面正发生重要变化公司的实际控制人为中央电视台，公司正从原来的“依靠央视”向“面向市场、背靠央视”转型。转型后基本面发生大变化，原来没有被充分利用的资金、平台、技术优势将会得到释放，成为一个大为不同的优秀企业。

　　影视业务向自主投资并拥有版权转型的精品电视剧方向发展公司在电视剧业务上的模式从参与者转变为主导者。盈利模式也从过去以获得固定回报为主转变为获取电视剧包括策划制作推广发行的全环节的最大利润。随着有线电视在各地的普及，众多省级卫视频道在全国范围内为争取收视加大了对优秀电视剧内容的争夺，促使了电视剧价格的大幅上涨，公司将充分分享内容价格的水涨船高。

　　热播电视剧陆续有来《中国地》的热播代表了公司电视剧业务成功转型的第一步。公司具有的中央电视台背景，在和优秀导演、编剧、演员合作时具有得体独厚的优势。公司与著名李路、高希希、康洪雷、都晓、阎建钢等合作，《山楂树之恋》、《赵氏孤儿》等电视剧将会陆续播出，公司拥有自主版权的电视剧项目逐步形成规模化持续化，电视剧将成为业绩增长的最大来源。

　　影视收入与利润率将同增公司的影视业务的毛利率目前大幅低于同行业上市公司的电视剧业务的毛利率，随着公司影视业务向市场化转型，投资和发行高质量的电视剧将会使未来影视业务的毛利率向市场化的同行靠近，从而带来大的利润率提升。

　　旅游业务持续增长旅游业务收入来自无锡影视基地和南海影视城的影视旅游业务。毛利率总体呈上升趋势。作为国家首批5A 级旅游景区的无锡影视基地的门票价格在8月份上调25%-30%。通过增加和提高景区演出的数量和质量，多渠道开拓旅游客源市场。在国内居民旅游消费快速增长的大趋势下，我们预计旅游业务收入将持续增长。

　　广告业务利润率有望见底回升由于广告代理的成本是一年一定，因此每年的代理成本变动使得广告业务的毛利率大幅波动。2010年广告代理业务的毛利率只有5.8%，大幅低于公司自身历史上30%以上的毛利率，也大幅低于同样代理央视广告的其他公司25%-43%的毛利率水平。如果未来回复到接近行业的正常水平，广告业务贡献的利润有很大的提升空间。

　　盈利预测和评级

　　我们预计公司2011年到2013年的每股收益将分别为0.33 元、0.48 元、0.73 元，对应目前股价的市盈率分别为42、29、19倍。经过转型后公司自身业务具有强的增长弹性，6月底公司有货币资金11.34亿元，为新业务的投资提供了充足的财务资源。而作为中央电视台下的唯一上市公司，未来将有机会受益于文化大发展政策对国有传媒企业改制的推动，机会溢价将长期存在。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　广告业务的关联交易定价的变动会较大程度上影响广告业务的利润。电视剧单个项目的收益取决于题材、导演、剧本、演员、宣传、销售等多方面因素。

　　　华谊嘉信（300071）:业绩低于市场预期，内部管理和并购双管齐下

　　机构：国联证券 研究员：卫婵娟 日期：2011-10-25

　　点评:收入大幅增长，毛利有所下滑。公司营业收入同比大幅上涨82.39%，主要是由于公司终端销售团队管理业务及新增供应商管理业务增长幅度较大，特别是公司新增的客户华信石油贡献显著。另外，公司的营业成本同比增加92.65%，主要是由于公司终端销售团队管理业务及新增供应商管理业务所需垫付资金较高，从而使得公司的营业成本也增加较快。未来随着公司加大互动营销等业务的拓展，我们预计公司毛利未来会出现逐步上升的趋势。

　　内部管理和外延式扩张双管齐下。公司与同行业的营销巨头仍然有着不小的差距，所以公司近一两年的重心仍然在内部管理系统（包括HR系统、运营管理系统等）的研发和搭建上，一旦内部管理系统完成，有望对公司未来的项目跟进以及财务上进行系统化管理。另外，公司近期收购了东汐广告公司，未来我们认为公司的外延式扩张有望加快，但我们判断公司现在收购的方向仍然是对现有业务的补充，特别是能够完善公司线上和线下营销网络的营销公司。

　　建议评级:我们预测公司2011年和2012年EPS分别为0.41、0.51和0.71元，处于行业估值的较高位，我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级，未来的催化剂是可能的营销公司收购和相关合作项目的签订。提示近期创业板估值下调的风险以及公司核心人才和大客户流失的风险。

　　博瑞传播（600880）:三季度业绩低于预期、外延增长有增有减

　　机构：中银国际 研究员：冯雪 日期：2011-10-27

　　2011年1-9月营业收入9.96亿元（同比增长15.5%），净利润2.80亿元（同比增长12.3%），经营性净利润2.73亿元（同比增长9.2%），业绩低于预期。传统客户端网游市场景气度低于预期，市场竞争强于预期。网游业务调整、发行公司和网游研发费用高企、股票投资亏损拖累3季度利润下滑。晨炎收购终止，但外延增长战略不变，新增大宗品电商业务。未来三年形成“一个基础、两个引擎”格局，目前估值优势较显著，维持买入评级，但仍需先消化业绩低于预期、晨炎收购项目终止的负面冲击。目标价格下调至16.52元。

　　中文传媒2011年三季报点评:业绩很是给力定增仍在征程

　　机构：中信证券（600030）研究员：皮舜 日期：2011-10-27

　　业绩超过预期，释放积极信号:前三季度实现营业收入34.5亿元，同比增长32.7%；实现营业利润4.05亿元，同比减少0.1%；实现利润总额4.41亿元，同比增长0.5%；净利润为4.27亿元，同比增长1.7%，对应当前股本EPS为0.75元（对应定增摊薄后0.65元），高于我们预测的定增摊薄后0.54元。公司公告全年净利同比预增20 %-40%。

　　三季度利润指标受到税收影响不具有可比性:由于本年县级新华书店暂未收到免税通知，营业成本同比增长51.1%，营业税金及附加同比增长73.8%，收入、成本与去年不配比，因此营业利润同比不具有可比性。此外，由于一年应收款项和存货增加使得资产减值损失达到0.91亿元，同比增加170.7%，预计随着全年结算完成有望降低。管理费用同比减少6.1%，体现较好内部管控能力。

　　定增融资寻求更大发展，预判跨年完成:由于公司经过2009、2010年通过借壳重组，实现江西出版产业链资产整体上市，这仅仅实现公司对接资本市场的第一步。应该看到，传媒行业正处在文化大发展大繁荣黄金机遇期，整个出版企业正处在转型与提升进程中。通过定增融资来加快布局，实现业态的丰富与依托传统发行向物流领域进军，成为公司转型与提升可行路径。

　　风险因素:定增审批进程不确定性；新媒体对传统出版的冲击；募集资金项目发展不及预期。

　　盈利预测、估值及投资评级:预判跨年度完成定向增发，维持2011/12/13年定增摊薄后EPS分别为0.77/1.0/1.23元的预测（2010年对应0.54元），维持“买入”投资评级。基于公司积极内生与外延拓展的战略，以及在文化大发展背景下具有地方文化发展独占性特色，给予2012年EPS 25倍PE，对应目标价25元，建议机构投资者可以结合定增（定增价不低于14.99元/股）与二级市场联动来更好把握公司投资价值。

　　乐视网:拓展内容变现机制，未来成长可期

　　机构：长江证券（000783）研究员：刘俊 日期：2011-10-25

　　公司在长视频资源领域现已形成领先优势，拓展内容变现渠道是未来发展方向。内容变现分为流量拓展和付费收视业务拓展两方面；流量拓展主要依靠自制内容差异化和与土豆共建合作平台；付费收视业务拓展主要依靠区域拓展和终端拓展。

　　版权分销业务保持领先优势。公司在网络版权发行市场的主导地位现已确立，与土豆合作组建版权采购公司有助于进一步扩充公司的版权采购实力。在议价能力、税收优惠以及渗透上游制作等多方面优势支撑下，预计公司未来三年在版权分销领域将保持领先地位。

　　网络广告业务:内容自制+与土豆合作平台，增长潜力巨大。为提高广告营收占比，公司一是通过内容自制吸引用户流量，提高自有平台的广告内在投放价值；二是与土豆网共建合作平台拓宽流量入口，通过营收保底分成实现流量变现。

　　付费点播业务:PC端、TV端双管齐下，未来增长可期。公司策略一是区域推广，包括在国内与联通合作推广PC端付费点播卡以及进军海外市场；二是终端推广，包括与湖北联通合作IPTV业务。

　　未来公司主营业务结构将从目前版权分销一家独大向广告、付费、版权分销三驾马车齐头并进转型，整体成长性进一步优化提升。预计2011至2013年公司稀释EPS分别为0.61元、1.09元、1.51元，给予推荐评级。

　　中南传媒:大象起舞需要大突破

　　机构：中信证券 研究员：皮舜 日期：2011-10-28

　　三季报业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入156.49亿元，同比增长36.41%；实现归属于母公司所有者净利润48.18亿元，同比增长41.91%；实现EPSl.27元。

　　前三季度公司经营情况正常。可关注三点:1）单三季度收入50.54亿同比增长29.75%，较二季度增速有所回落，我们判断可能是因为9月初提价前的控货行为所致；2）前三季度综合毛利率同比降0.32%至66.01%，主要是因为中低端产品增速过快所致，随着公司9月10日起上调“五粮液（000858）”酒产品价格20-30%，预计四季度公司毛利率将会出现上升；-项费用率下降1.34%至15.99%，主要系管理费用率下降1.18%至8.03%所致；3）预收账款维持高位达78.99亿元，较二季度末轻微下降3.42亿。

　　提价后产品销售保持稳健增长态势。据我们对经销商调研了解，高端产品“五粮液”酒9月上旬提价后，渠道价格体系执行较好，终端需求依然旺盛。我们预计“五粮液”酒全年销量同比增长有望达15-20%；五粮醇销量增长可超40%；预计全年总销量可达13.5万吨。

　　营销模式改进将提高公司的中长期竞争力。逐步完善的“华东营销中心”模式，将在人、财、权等多方面获得公司支持，同时也将打破公司事业部之间的隔阂，实现各事业部间营销资源共享。据我们对部分经销商调研的情况看，华东地区五粮液及系列酒销量均保持较快增长。我们认为，未来该模式具备在国内其他地区复制的基础。

　　风险提示。白酒消费习惯改变；高端白酒消费需求和投资需求降低。

　　盈利预测、估值及投资评级。维持预测公司2011-13年EPS为1.71/2.32/3.15元（2010年EPS为1.16元），现价对应2011-13年PE为22/16/12倍，参考2010-13年公司业绩CARG为40%，且公司未来增长确定性较强，我们认为给予2012年25倍PE较为合理，对应目标价58元，维持“买入”评级。

　　华策影视:精品化战略促业绩快速增长，引进剧热销助毛利显著提升

　　类别：公司研究 机构：国都证券 研究员：姜瑛 日期：2011-10-25

　　事件:

　　华策影视日前发布了3季报，今年1至9月份，公司共实现营业总收入2.69亿元，同比增长11.16%；实现归属上市公司股东净利润1.23亿元，同比增长44.92%，基本每股收益为1.09元。

　　点评:

　　1.精品化战略推动公司业绩快速增长。报告期内，公司共发行电视剧45部1393集，实现营业收入2.69亿元，其中首次发行剧为12部，实现收入2.24亿元，占全部收入的 83%。在这12部首播剧中，《命运交响曲》和《钟馗传说》是公司100%投资制作的自制剧，两部剧的制作成本均高达70~80万元/集，属公司重金打造的大制作，相应的售价也维持在一个较高的水平，以《命运交响曲》为例，光是卖给乐视网等新媒体的价格就达到40万元/集，预计整部剧总的销售价格有望突破200万/集；《钟馗传说》的售价也将达到175万/集。可以预见影视剧行业沿着高投入，高产出的路线行进将是大势所趋，公司领先同行的精品化战略有望为其业绩长期稳定增长注入充足的动力。

　　2.引进剧热销，带动公司整体毛利率显著提升。公司前三季度综合毛利率为67.36%，同比大幅提升8.41个百分点。公司毛利增长的主要原因是外购剧的热销所致。今年上半年，公司以集中打包采购的形式，引入了以《花环夫人》为代表的一批泰剧，普遍引进成本较低且反响热烈，从而为公司带来了丰厚回报。公司目前引进剧收入大概占到总收入的40%，未来有望逐步提高到50%左右。因此，我们预计在外购剧的带动下，公司的整体毛利率还存在进一步上升的空间。

　　3.三费占比下降，凸显公司良好的成本控制能力。报告期内，公司的期间费用率仅为3.69%，同比下降了5.58个百分点。其中，因广告宣传费用的减少，销售费用占比同比降低了2.84%；而利息收入的增加导致财务费用同比降低了4.35个百分点；随着公司业务规模的扩大，管理费用也仅小幅上涨了1.57%。我们预计，随着规模效益的逐步显现，公司期间费用率将稳中有降。

　　4.维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为1.48元，2.04元，2.54元。对应的动态市盈率分别为32倍，23倍和19倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。