上市公司业绩回顾:根据我们的统计,A股医药板块上市公司(以SW医药指数为样本,扣除复星医药、上海医药及部分没有可比数据的新股)前三季度营收同比增长17.77%,净利润同比增长16.43%,比中期分别下滑了1.11和0.17个百分点;如果扣除非经常性损益,医药板块的净利润增速仅为9.49%,与中期相比同样下滑(中报扣非后利润增速11.66%)。虽然三季报继续低于市场预期,但我们对四季度医药板块的业绩并不悲观,因为去年医药板块的增长呈现明显的前高后低走势,去年四季度基数较低,我们认为行业增速在今年四季度回升将是大概率事件。

　　各子行业运行状况:纵观医药板块各子行业的表现,前三季度原料药子行业表现最差,利润同比下降19.0%;生物制品的利润增速虽然达到17.44%,但扣非后基本不增长;医药商业的增速进一步放缓;医疗器械较上半年的增速也有所回落;相对而言,中成药和医疗服务行业表现较为突出,净利润分别同比增长29.46%和46.31%。

　　四季度策略:医药板块无论从业绩增长还是国家政策来看,四季度乃至明年不可能比今年更差;从估值来看,动态PE已合理,下行空间有限,溢价率仍在高位,基金对医药股的配置比例也较中期小幅上升,这些都可能制约行业指数的反弹空间。我们认为医药板块在四季度存在跨年度行情的可能性,但可能以个股分化的走势为主。短期来看业绩弹性最大的是受益于中药材价格回落的中成药企业;从中长期选股角度,我们认为投资的核心还是看定价权,未来长期可关注四个方面:1)创新品种;2)具有品牌效应的保健品/中药企业;3)医疗器械;4)医疗服务。

　　重点推荐公司:我们推荐的稳健组合为云南白药、天士力、新和成、恒瑞医药,进取组合为新华医疗、人福医药、汤臣倍健。