回顾：反弹符合判断，主题精彩纷呈。反弹符合我们判断。《勇敢者的游戏》《底部区域的反弹和煎熬》提示市场过度悲观，而政策微调、流动性改善、预期修复将驱动行情反弹。上月末《反弹行情将在犹豫中延续》我们提出短期“主题”一点，政策利好的板块如传媒、物流、餐饮旅游、种业、券商等，都取得了不错的表现。

　　展望：流动性、政策、情绪有利反弹延续。流动性主动和被动改善继续驱动A 股反弹行情。随着GDP增速放缓以及通胀的见顶回落，货币剩余低位回升，A 股估值底部回升；政策微调驱动流动性主动改善，草根调研显示10 月最后一周银行对微小企业的信贷支持明显改善，央行公开市场操作平滑到期资金分布；月末效应过后，资金价格继续回落，验证流动性改善；债市步入中期牛市，显示经济虽处于衰退期，流动性改善周期已经来临；“年关”可能对资金面产生扰动，但政策预调有望降低季节性因素的冲击。第五，产业资本增持10 月以来保持较好水平，考虑其他投资渠道风险上升，股市低估值+赚钱效应有望吸引增量资金。

　　政策微调降低硬着陆风险，信心比黄金更重要。投资者对于经济依然存在分歧，究竟软着陆、硬着陆、甚至再度走向滞胀?我们倾向于经济软着陆的概率较大，但短期难以证伪。因而，反弹依然是在投资者分歧和犹犹豫豫中展开，有助于行情延续。关于反弹行情的风险点，我们曾提示11 月中旬和12 月初。当前，11 月中旬的风险基本解除，10 月CPI 可能低于市场预期；第二个是12 月初，中央经济工作会议是否如期有惊喜？若无，岁末年初的资金面紧张叠加房地产调控持续，可能重新引发对经济硬着陆的担忧。

　　盈利仍处下滑过程中，Q3A 股非金融净利润个位数增长，Q4 收入增速下滑、费用率提升、毛利率难以回升使得净利润增速继续下滑。基本面回升推动的机会还未到时候，投资者可精选绩优股，或沿政策方向寻找改善契机。

　　策略建议：震荡是介入机会，行情向估值合理绩优股蔓延。底部区域的反弹，每次震荡都是调整持仓、逢低介入的好时机。1）此前所推荐的主题在快速上涨后可能进入强势震荡2）反弹向绩优成长蔓延，趁震荡增持，结合季节性关注信息服务、白酒3）反向思维、前瞻性布局和转型投资相关的产业链，如水利、TMT、电力设备等4）继续按我们此前推超跌蓝筹的思路，关注金融、电力、交运设备等。（5）催化剂，如跌破增发价使得增发难以实施、股东或高管增持等。（兴业证券研发中心）