寿险:继续行业领跑

　　平安寿险在东部沿海富裕地区牢牢占据着领先的市场份额(2011年上半年平安寿险在北京和上海的市场份额分别为19.3%和18.6%),保险营销员的人均产能名列行业前茅,并且今年以来增员情况良好。我们认为,销售更多的保障型产品以及低资本消耗的投连险,需要强大高效的营销渠道,而平安寿险的优势正在于此。我们预计公司未来3年的新业务价值增速为12-15%。

　　产险:新渠道的典范

　　自2009年以来平安产险保费收入增速超过行业平均近一倍,综合成本率逐年下降至目前的93%左右。我们认为,公司将保持在电销等新渠道和交叉销售渠道的竞争优势,为保费收入快速增长提供有力支持。

　　综合金融:结出硕果

　　前三季度银行业务为集团贡献了53.22亿元利润,交叉销售成为公司提升竞争力的有效方式,2011年上半年产险和信托的业务收入有14.1%和9.8%来自于交叉销售渠道。我们认为,平安这种保险、银行和资产管理三支柱的综合金融经营模式有较大的增长潜力。

　　估值:维持“买入”评级,目标价59.02元

　　我们维持中国平安的“买入”评级,我们采用内含价值评估法和DCF模型将目标价从78.50元下调至59.02元人民币,2011年和2012年的期望内含价值倍数分别为2.29倍和1.97倍,隐含新业务价值倍数分别是14.02倍和10.65倍。