摘要：

　　英博在今年1月23日宣布以58.86亿元收购福建一间名为雪津的啤酒厂时，曾引起市场极大轰动。58.86亿元是雪津去年净资产10倍之多。

　　“天价”迅速成为这起收购的代名词。对于天价之说，英博却不以为然。“这个价格

　　根本不贵，仅相当于雪津息税前利润及折旧(EBITDA)的13倍。”英博的上述高层说，“据我们了解，进入第二轮的喜力也开出了相近的价格”。

　　战略

　　“每年都至少有两家以上的中国企业上门要求我们并购，基本都被我们婉拒了。”英博的一位内部人士说。这里面就有哈啤。

　　2004年，AB和SAB大闹哈啤。据知情人士透露，SAB与英博亚太高层熟稔，当时力邀英博参与并购，除了提价因素外，SAB也试图将英博引入东北市场。但均被英博委婉拒绝。英博的高层说，英博战略定位于东南沿海，其业务范围将不涉足北方。英博2004年在温州召开全球董事会时，就曾戏言啤酒业得浙江者得天下。

　　哈啤后来被AB以51亿港元如愿以偿揽入怀中。而SAB也借此获得8000万美金利润。哈啤年产在100万吨，而偏居福建一隅的雪津啤酒，年产仅90万吨，却在近年间被投资者踏破门槛。

　　“一开始雪津对英博不理不睬。”一位知情人说，“福建省最初并不打算卖雪津”。直到2005年8月31日，雪津被挂上福建省产权交易所面向全球选择战略合作伙伴时，英博们才走上前台。华润雪花啤酒、燕京、荷兰喜力、AB，成为英博的同行者。

　　除了谈判，还有一个目的是秘密调研。“当时公司要求营销部门到闽南调研雪津的市场情况。”英博的一位内部人士说，“调研的全过程和雪津的谈判完全隔离”。

　　据接近英博高层的人士称，对雪津的秘密调研让英博喜出望外。“雪津在福建的高端品牌占据绝对控制地位，大约有60%。而在福建全省，市场占有率在45%。我们是走访零售商、餐饮和小区专卖店等多种方式完成调研的。”英博高层后来这样解释对雪津的情有独衷。

　　“收购雪津之前，我们在广东、浙江、湖南、湖北都有啤酒厂，唯独福建——将广东和浙江相连，打通东南沿海地域的省份没有。”该高层说，“因而对雪津的收购更多意义上是战略并购”。

　　据知晓谈判的人士透露说，在第一轮谈判中，各方所报价格在40亿元左右。而到了第二轮，则一路飙升到60亿元。

　　各路好手中，仅喜力和英博进入最后的第二轮谈判。

　　知情人士对本报记者说，雪津之所以做出如此选择，与AB等公司强调公司控制权有关。根据过往做法，AB并购之后，往往对被收购方管理层进行清洗，这是雪津管理层难以接受的。

　　“雪津一路走来，管理层的能力无需质疑。”英博的一位高层说，“英博善于整合并购企业，基本不会更换管理层”。

　　英博在2004年收购马来西亚金狮在国内的啤酒厂时，也基本沿用了此前的管理团队。

　　据称，喜力后来也报出了相近、但略低于英博的价格。最终，英博如愿。

　　现金流

　　除战略之外，英博考虑更多的则是雪津的现金流和估值。

　　从重啤、青啤年初涨幅行情中获利的基金经理们相信，英博的收购刺激了中国啤酒行业的重新估值。原有的市盈率、净资产指标在海外投资者看来变得不再重要。

　　中金公司投行部的一位高层在分析时下几个海外并购案例时说，海外投资者更看重的是公司的估值。国内倚重的净资产指标，实质是市净率，一般是在股市向下时才会考虑。“市盈率也如此，海外投资人并不倚重。更看重估值，参照可比公司的交易，可比参数，另外还要考虑控股权溢价以及战略并购等因素”。英博对雪津的并购，尽管从财务数据看，是雪津净资产的10多倍，但其仅为静态指标。英博高层则解释说，5个多亿的净资产并未包括雪津啤酒的品牌。