卧龙电气（600580）：拐点将现 电池/变压器业务困境反转

　　我们预计电池新厂房将在2011年底投产,产能为旧厂的1.5倍。我们认为铅酸电池的整顿将致行业集中度提升,铅酸电池的复产和锂电池的逐步投产将使得2012年电池业务实现100%以上的同比大幅增长,毛利率也将大幅回升。公司还将加大对锂电池的投入,我们预计2012年将有1-2条锂电生产线投产。

　　变压器拐点:铁路牵引变有望恢复性高增长,电力变结构调整

　　若铁路建设回暖,则公司铁路牵引变压器业务有望在2012年实现大幅增长,并加快回款,改善现金流。我们预计公司将收缩电力变压器战线,加大对利润率相对高的500kV以上和配电领域开拓。我们预计2012年变压器毛利率将在2011上半年11%的基础上明显回升至18%-30%。

　　电机维持高景气,托管ATB进入矿用电机市场

　　在高效电机推广、家电下乡、水利建设等需求拉动下,我们预计公司现有电机业务能够持续20%的复合增长。我们认为公司经营机制灵活,收购整合经验丰富。除ATB原有海外市场拓展外,我们看好公司依靠ATB技术与品牌优势,切入中国矿用电机市场,未来1-2年有望借此获3-4亿市场容量。

　　估值:首次覆盖给予"买入"评级,目标价9.70元

　　我们预测2011-2013年EPS为0.29、0.40、0.53元,考虑到电池/变压器业务有望超预期困境反转,我们预计2012年净利润同比增长37%。我们基于瑞银VCAM估值模型,假定加权平均资本成本8.9%,得出9.70元的目标价。（瑞银证券 牟其峥）

　　烟台万华（600309）：一体化项目打开转型之路

　　配套烟台万华老厂搬迁异氰酸酯一体化项目,综合利用万华烟台工业园区一体化公用工程,优化园区资源配置,在园区内形成完整的聚氨酯产业链,公司决定实施环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目,主要建设内容为:60万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、24万吨/年环氧丙烷(PO)、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置及其它辅助工程和公用工程。

　　评论:

　　改变市场对公司"单-MDI供应商"的印象,向聚氨酯综合解决方案提供商转型一体化项目的下游将主要瞄准涂料和聚氨酯保温材料两个应用领域

　　风险因素:经济继续下行导致MDI需求降低;新项目投产进度低于预期。

　　维持"买入"评级按照通常化工装置建设进度,公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目2013年之前较难贡献业绩,但是公司可以根据市场情况灵活安排进度,部分具有良好市场前景的装置或提前投产。我们暂不考虑新项目的投产,维持预计公司2011/2012/2013年EPS分别为0.94元/1.24元/1.51元的盈利预测(2010年0.92元),我们给予公司2011年22倍PE的行业平均估值水平,对应目标价18.8元,维持"买入"评级。（中信证券殷孝东）

　　宝利沥青（300135）：布局改性沥青行业龙头大订单锁定未来业绩

　　跨区域扩张,由区域行业龙头成长为全国改性沥青行业龙头宝利沥青的主营业务为高等级公路新材料的研发、生产和销售,主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。通过跨区域扩张,全国布局,目前已经由区域行业龙头转变为全国改性沥青行业龙头。公司采取战略联盟拓展模式,利用现有的品牌优势、技术优势、销售网络,选取国内高速公路网不发达的省市作为跨区域扩张的对象,抓住国家加大公路建设规模的契机,通过推广新产品积极参与国内道路建设材料市场的竞争,抢占改性沥青需求新增市场,实现公司业绩持续快速增长。

　　投资逻辑:全国布局抢占新市场、大订单锁定未来业绩新市场:未来五年,全国改性沥青需求量每年均在600万吨以上,其中,湖南、新疆、四川成为改性沥青新增市场需求量最大区域,公司三地子公司的设立正是为了抢占先机;来年业绩翻番:获得湖南新增市场改性沥青23.45万吨的大额订单,2012年业绩翻番增长确定性大。

　　盈利预测与估值评级根据公司经营和发展情况,我们进行了盈利预测,公司2011、2012和2013年EPS分别为0.41元/股、0.95元/股和1.21元/股,分别同比增长-13.77%、130.48%、27.14%。我们认为公司全国布局发展战略清晰,市场定位准确,未来将成长为全国性行业龙头,同时,大订单锁定明年业绩,2012年业绩翻番是大概率事件。若给予2012年25倍估值,一年内目标价为23.75元。给予公司"买入"评级。（广发证券王剑雨 曹勇）

　　五粮液（000858）：销售持续调整 做大五粮液全系列产品是目标

　　估值与投资建议:小幅上调盈利预测,预计11-13年EPS 分别为1.660元、2.317元和2.989元,分别增长43.4%、39.5%和29.0%。今年五粮液在营销改革上动作颇多,效果将在四季度和明年逐步体现。换届完成和市值考核双重压力下,管理层业绩释放动力也较足。目前股价对应12PE 仅15倍,具有较高安全边际,维持买入评级。

　　关键假设点:11-13年五粮液主品牌销量分别为14800吨、16300吨和17900吨,分别增长15.6%、10.1%和9.8%。

　　有别于大众的认识:1、公司"十二五"工作重点将放在销售策略和管理的调整上,今年工作亮点有:

　　(1)主产品五粮液团购比例的提高。公司现在针对五粮液团购成立了专门部门:10年团购比例约占五粮液收入15%左右,今年该比例将继续提高。部分团购已经开始执行新价格(689元),相关收益有望在四季度报表中体现出来。

　　(2)五粮醇销售增长明显加快。公司自09年开始对五粮醇销售体系进行改革(渠道扁平化和加强对地区的平台商管控),其效果在今年逐步体现出来(约2年调整时间):10年五粮醇销量增长仅为13%,今年1-9月五粮醇整体增长近30%,而在西北等消费水平较低的市场更是实现了100%的增长,未来这种销售模式还将在更多地区进行推广。预计今年五粮醇销量有望达到2万吨(10年销量为13100吨)。

　　(3)系列酒团购取得较大进展和较高效益。去年系列酒团购3000吨收入达到8个亿,合吨酒价格27万/吨,每瓶价格约158元(含税),显著高于五粮春、五粮醇出厂价,而今年该销售情况有望持续。

　　(4)华东营销中心成立后,在销售管理方面也做了不少调整:①对五粮液和系列酒经销商进行统一管理、共同运作,从而避免了相关资源的重复使用和分配;②加强对经销商终端销售质量的考核;③ 指导、要求经销商扩大五粮液团购比例;④营销中心人数由去年的17个增加到今年的60个,未来还将继续扩充;⑤股份公司尽力支持、配合华东营销中心运营,目前华东地区经销商基本不欠货。（申银万国童驯）

　　海峡股份（002320）：一体两翼战略取得实质性进展

　　公告概述公司获得经营西沙旅游航线(海口-三亚-西沙北礁)的经营权,"一体两翼"战略取得实质性进展,市场对公司的期望得到兑现。

　　我们的观点

　　(1)公司此次获得西沙旅游航线经营权明确告诉投资者:1、公司的"一体两翼"战略实施;2、海南省有意以海峡股份为平台,利用海峡股份经营客滚船的经营开展海南岛热带海洋旅游,公司未来的发展空间打开。

　　(2)公司属于第一个获得西沙航线经营权的企业,消费者可以通过乘船领略前所未见的西沙群岛风光,我们预计国内需求会较为旺盛。根据公司的测算,开通西沙旅游航线将增厚公司营业利润约 2700万元,相当于 2010 年营业利润的 11%。

　　(3)由于公司公告中并未提及西沙群岛旅游资源的开发权,我们对西沙群岛旅游资源的开发前景尚无法预期,主要涉及游客登岛度假以及下海潜水的细节问题。我们目前尚无法对该航线的盈利情况进行评估。谨慎起见,我们暂按照公司的营运规划进行盈利测算。

　　投资策略

　　我们预计宝岛16 号和宝岛19号分别于 2012 年和2013年初投入运营,并且考虑到货运量自然增长和西沙航线的获益,预计公司2011-2013年的EPS分别为 0.64元、0.84 元和1.08元。考虑西沙航线的获批打开公司成长空间,我们给予公司买入评级。（广发证券 杨志清）