编者按：周三市场再度震荡探底跌穿2400点，从整体上来看，市场在周三的调整过程当中，市场杀跌的动能正在逐渐的减弱，资金进场的迹象犹存，市场杀跌有一定的诱空嫌疑，最新机构评级，35股黄金买点显现将飙涨。

康得新（002450）：未来市场前景广阔 “买入”评级

　　康得新（002450）公告称，公司光学膜产品已通过佳的美的认证，确认公司作为最主要的光学薄膜国内供应商，年供货面积不少于200万平方米。事实上，公司产品已经获得下游客户认可，公司现有4000万平米光学膜产能将逐步提升业绩。今年9月，公司已公告称通过京东方的质量认证。此次，公司又成为全球最大数码相框和电脑电视接收机制造商佳的美主要供应商，显示公司产品质量已经过关，正逐步被国内客户所接受，未来市场前景广阔。

　　据公告，本次协议金额合计占公司2010年经审计的营业总收入比例不超过20%。若假设此次合同金额在1亿人民币左右（公司2010年营收为5.2亿），则公司现有4000万平米光学膜产能将对应约20亿人民币销售。假设光学膜产品净利率为20%，若2012年公司能实现光学膜满产满销，则对应新增4亿元净利。

　　机构来源：东方证券

大北农（002385）：种子业务业绩快速增长 “买入”评级

　　我们看好公司的长期成长能力：一、饲料业务方面，预计2011～2013年公司饲料产能将达到380万吨、500万吨和700万吨以上，三年复合增速约44%，将为公司业绩成长提供坚实保障。目前的饲料行业已经进入快速整合的中后期，龙头企业的优势已经完全确立，对中小企业的替代正在快速进行。因此新增产能将在公司强大营销能力的推动下快速消化，转化为业绩。二、种子业务方面，上一季售销量在400万公斤左右，推广面积在300万亩左右，按照目前的制种产量以及市场状况，预计2011至2012年度推广面积达到800万亩以上，之后两年有望达到1200万亩和1500万亩的推广面积，从而带动种子业务业绩快速增长。

　　（华泰联合）

长城汽车（601633）：产业链垂直整合确保高毛利 给予“推荐”评级

　　公司始终注重于核心零部件的自主研发和配套能力的培养，通过对零部件产业链的垂直整合，可以有效地节省物流成本和降低资本投入，并通过规模经济和协同效应大幅降低整车生产成本。另外，自主开发和设计可以摆脱对国外汽车厂商的技术依赖，缩短新技术和新产品在整车产品中的引入周期；而且，大比例的自主生产零部件，既可以显著降低生产成本，又可以有效保障本集团整车产能提升所需的零部件供给。围绕“品类聚集品牌，发展哈弗SUV、风骏皮卡、腾翼轿车三大品类”是公司未来五年的主要业务目标规划。未来三年新车型推出节奏将保持高强度，在后续车型持续丰富的推动下，公司有望继续保持在皮卡和SUV市场的领先地位，并在A级轿车细分市场有所突破。公司2011-2013年预测EPS分别为1.02元、1.31元和1.66元，首次给予推荐评级。

　　机构来源：爱建证券

康美药业（600518）：业务转型孕育巨大投资机会 维持“买入”评级

　　康美药业（600518）是一个增长确定的公司，第一，新开河品牌人参量价齐升，我们相信以中国自身庞大的市场，未来销售规模一定会超过韩国正官庄（2010 年7.3亿美元）；第二，中药饮片市场规模超过千亿，康美规模最大，也仅1%市场份额，随着产能释放，未来份额将稳步提升；第三，中药材贸易过去几年，公司确实赚过涨价的钱，但中国中药材年流通规模超过2000 亿，随着康美介入，未来赚的一定是流通和服务的钱。我们预测公司2011-2013 年每股收益0.55（主业0.50 元）、0.75、1.02 元，主业同比增长54%、50%、36%，公司业务转型虽然充满争议，但同时也可能孕育巨大投资机会，我们维持买入评级。

　　机构来源：申银万国

荣信股份（002123）：拓展风机配套业务 “买入”评级

　　荣信股份（002123）是国内电力电子行业的龙头企业，主要生产无功补偿SVC、高压变频装置HVC以及余热余压节能发电系统。公司在工业节能领域有良好口碑，电网业务的开拓也初见成效。公司已成功试制了1.5MW风电变流器产品样机。公司风电变流器为直驱风机配套，依托国内风电设备龙头金风科技（002202）进行产品的研发和销售。公司目前具备变流器的产能为50台/年。综合来看，公司前景向好，因此东方证券给予公司“买入”评级。

阳光电源（300274）：差异化竞争初露端倪 “买入”评级

　　光伏逆变器是公司的主要业务，2010年光伏逆变器收入占比达到92%。阳光电源（300274）2010年的国内市场占有率高达42.8%，稳居市场第一。2008年至2010年公司营业收入年复合增长率超过144%，净利润复合增长率超过300%。未来5年国内光伏新增装机需求复合增长率将有望超过50%，公司在行业的龙头地位将促使公司在未来继续高速增长。光大证券（601788）预计，公司2011年营业收入将同比增长50%左右，继续保持较高水平。

　　持续的技术和产品服务优势，提升公司产品的差异化竞争能力。公司主持起草了国内光伏逆变器的国家标准，主持制定了风能变流器的两项国家标准，并已取得3项发明专利、46项实用新型专利、17项外观设计专利、9项软件著作权。公司大功率光伏逆变器产品的转换效率达到98.5%，最大功率跟踪效率MPPT达到99.9%，在业内领先。光伏逆变器是光伏发电系统的核心环节之一，客户对于光伏逆变器的维护和服务的响应速度和质量要求较高。新入者在研发新产品时，除需掌握必要的电力电子技术外，亦需要了解晶硅电池组件的技术性能指标。这对光伏逆变器产品的差异化能力提出了更高要求。

　　光大证券预计公司2011年-2013年净利润将分别达到1.95亿元、2.76亿元和3.78亿元，未来3年净利润复合增长率达到36.6%，对应EPS为1.09元，1.54元和2.11元。考虑到公司所在的国内市场增速在未来5-10都将保持在高位，光大证券给予公司“买入”评级。

科陆电子（002121）：分享变流器增长红利 “增持”评级

　　四川科陆新能电气有限公司由科陆电子（002121）控股设立。四川科陆新能电气有限公司主营包括风电变流器组件及整机、航空电源、兆瓦级储能系统、微网系统等，目前已具备600套风电变流器的年产能。四川科陆新能电气有限公司在技术上实现了多处创新，例如在控制系统上，为保证风电变流器的高可靠性，是国内唯一采用FPGA 实现风电变流器的核心算法的厂商，而国内其他厂商都采用DSP实现。

　　目前已顺利完成2MW风电变流器产品的研发工作，并自行设计、自行安装，建成了风电变流器整机生产、测试线，以及核心功率模块组装、测试线。具有完全自主知识产权的具备低电压穿越功能的挂网变流器已稳定运行10个月，同时该产品的低电压穿越技术通过船级社（CCS）测试认证，1.5/2MW直驱全功率水冷变流器方案设计也已完成。近日四川科陆新能电气有限公司已公告与东汽签订战略合作协议，东方证券预计其将在近几年呈现高速增长的态势。综合以上分析，东方证券给予科陆电子“增持”评级。

春兴精工（002547）：突破三星ultrabook外壳订单，业绩增长爆发在即

　　002547[春兴精工] 通信及通信设备

　　研究机构：兴业证券（601377）分析师： 刘亮 撰写日期：2011年11月23日

　　超级本（ultrabook）顺应笔记本发展趋势——“更轻、更薄、更快”。

　　作为后PC时代亮点，未来五年，ultrabook将占据整个笔记本市场50%，年复合增长率高达28%。

　　Ultrabook快速增长重要驱动因素：1）Windows升级在即，Intel公布三年芯片计划，Wintel联盟明年齐发力；2）ARM芯片平板电脑迅速发展，倒逼英特尔加速推动ultrabook；3）移动互联网建设步伐加快，ultrabook符合用户需求。

　　外壳制造商最为受益，二三线企业有望突出重围。高工艺金属外壳将成为ultrabook中所有零部件的利润制高点，而苹果为抵制ultrabook垄断一线铝合金外壳代工商，二三线企业（如春兴）将遇发展良机。

　　春兴精工突破三星ultrabook外壳订单，业绩增长爆发在即。以公司产能、良率水平和产品售价估算，预计明年公司ultrabook外壳有望贡献2亿收入，3000万净利润，增厚EPS0.21元。

　　重申“推荐”投资评级，理由：ultrabook对公司发展的重大机遇。

　　盈利预测：我们下调了11年EPS为0.47元，考虑到未来两年公司主业持续快速增长，原材料成本下降、管理以及生产工艺完善，公司盈利能力将会逐步改善，预计2012-2013年现有主业EPS为0.85元、1.20元。

　　风险提示：Ultrabook推广风险、铝合金外壳替换风险、Ultrabook订单风险、原材料成本持续上涨风险

海陆重工（002255）：股权激励获授，增长动力充分

　　002255[海陆重工] 机械行业

　　研究机构：国联证券 分析师： 赵心 撰写日期：2011年11月23日

　　股权激励方案获授，成长动力得到进一步加强。本次激励方案共涉及高管及核心技术人员50人，股票期权计划的授予有利于团队的稳定和激励团队干劲，配合公司一年的内部管理的修炼，将再次提升公司的增长动力，并且随着公司产能的释放、业务的开拓，公司有望迎来新的一轮快速增长。

　　产能释放、业务开拓，推动公司快速增长，未来行权无忧。随着煤化工行业需求的持续旺盛，加上公司压力容器募投产能释放和压力容器领域的优异项目经验，公司的压力容器业务有望迎来快速增长，成为短期内公司业绩快速增长的重要推动力。核电业务受益于核电安全标准的提高，未来有望在吊篮筒体加工领域之外新的突破，成为公司业绩增长新助力。余热锅炉业务稳定发展，奠定业绩基础。因此2012年实现净利润（扣除非经常性损益且剔除本次股权激励产生的期权成本）同比增长25%的行权条件无忧。

　　上调对公司评级至“推荐”。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益分别为1.11元、1.44元和1.83元。鉴于公司股权激励授权，推动公司未来业绩释放，公司快速增长前景良好，上调对公司评级至“推荐”，给予12年25-30倍的动态PE，对应股价为36.00元-43.20元。

　　风险提示：原材料价格波动风险；余热锅炉增速下降风险；压力容器竞争加剧毛利率下滑的风险。

上海汽车（600104）：行业增速放缓，龙头公司将脱颖而出

　　600104[上海汽车] 交运设备行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 牟其峥 撰写日期：2011年11月23日

　　中国乘用车行业将进入“平稳增长”时代

　　过去十年，中国汽车行业经历高速增长，销量CAGR达到约24%，并于2009年超越美国成为全球第一大汽车产销国；展望未来3年，我们认为中国乘用车需求将由快速增长逐渐转为“平稳型”增长；依然较低的千人乘用车保有量及居民不断增强的购买力水平将继续支撑汽车需求的两位数增速。我们预计2012/2013/2014年中国狭义乘用车销量增长率分别为13.1%/10.7%/11.5%。

　　龙头公司将脱颖而出，看好上海汽车

　　在行业增速放缓的大背景下，我们认为品牌竞争将日益激烈、行业格局加速洗牌。我们认为具备以下三个特征的公司将更有可能脱颖而出，抢占更多市场份额：（1）较强的本土研发能力，能够持续推出适合中国的新车型；（2）合理的经销商网络布局及较高的运营效率和盈利能力；（3）强大的本土化能力。A股相关的上市公司中我们看好上海汽车。

　　上调公司2011~2013年盈利预测

　　由于上海通用和上海大众的销量超出我们之前的预期，我们上调上海通用和大众2011年销量至123万、116万辆，同比增长22%和16%；我们将公司2011~2012年EPS预测由1.69/1.92/2.25元上调至1.90/2.17/2.47元。

　　估值：维持“买入”评级，目标价由21.17元提升至21.70元我们的目标价为21.70，其推导是基于瑞银VCAM模型，其中WACC为9.7%。

　　该目标价对应2012E PE约为10倍，处于A股整车板块的平均估值水平。

深圳燃气（601139）：快速成长的区域燃气公司

　　601139[深圳燃气] 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 徐颖真 撰写日期：2011年11月23日

　　旗下三块业务分别处于成熟阶段、高成长阶段和培育阶段

　　2010年LPG批零业务资产占公司净资产的14%，贡献64%的收入和4%的净利润。我们认为：该行业利润率低，成长性不足，但提供充沛的现金流；2010年深圳本地管道燃气业务贡献了约6成净利润，且随着西气东输二线气源的达产还将快速增长；异地管道燃气业务贡献8%的收入和6%的净利润，处于培育期，我们预计“十三五”期间（2016年-2020年）业绩将实现大幅增长。

　　城市燃气供应业未来10年有望高成长

　　受益于国家能源结构调整，我们测算城市燃气供气量将从2009年的333亿立方米提高到2020年的2079亿立方米，年增速18.12%；与电力行业相比，燃气供应业较易转嫁成本，从历史数据看管道燃气公司进销价差稳定。

　　公司本地管道燃气业务得天独厚

　　公司锁定了长达25年、年27万吨，价格不高于1.7元/立方米（含税）的澳大利亚气源，该合同气量高于售予居民的气量，售予工商业用户的气量价格可每半年联动；我们预计西气东输二线将于2011年年底投产，将给公司新增大量廉价气源供应，支持公司未来5年业绩增长。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价14.50元

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31/0.47/0.60元。我们基于DCF模型进行两阶段贴现现金流估值，采用加权平均资本成本8.6%以及直至2020年的直接现金流，得到12个月目标价14.50元。

獐子岛（002069）：股权激励利好出台，维持“买入“评级

　　002069[獐子岛] 农林牧渔类行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 王鹏，潘嘉怡 撰写日期：2011年11月23日

　　公司《股权激励计划》微调后出炉

　　2011年11月22日公司公告了《大连獐子岛渔业集团股份有限公司股票期权激励计划（草案）修订稿》，将授予136名公司员工1000万份公司股票期权。

　　激励计划考核指标主要为净利润增长CAGR25%，行权价为29.5元，有效期为自首次授权日起4年，分别在第2、3、4年内可以行权30%、30%和40%。

　　经独立测算，激励费用对业绩影响不大

　　我们估算股权激励费用估算6576万元，略低于公司测算值（7679万元）。差异来自于基准价格、到期时间和期权份数不同（我们采用了28.67元、美式期权及1000万份期权）。我们预计该计划减少2012-2014年EPS0.051元、0.028元和0.014元，并通过不同股价测算了EPS敏感性，结论是总体影响并不大。

　　我们认为获批前公司股价并无下跌动力

　　证监会批准该计划之日的股价高低将影响公司成本。我们认为，股价下跌将降低股票期权价格，减少期权费用和公司成本；而股价上涨将降低行权人应交所得税。我们认为，公司制定该计划的目标是激励高管，并不会计较股价短期波动。

　　估值：维持“买入”评级

　　我们维持公司2011-2013年EPS预测分别为0.69元、1.01元和1.47元，维持“买入”评级和目标价38.55元。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM工具和稳定状态WACC7.7%对现金流贴现而来。我们取消了短期“卖出”评级，原因是短期的突发因素已经被反映到公司股价中。

康得新（002450）：光学膜产品获下游认可，将逐步提升业绩

　　002450[康得新] 基础化工业

　　研究机构：东方证券 分析师： 杨云，王晶 撰写日期：2011年11月23日

　　研究结论

　　公司产品已经获得下游客户认可，公司现有 4千万平米光学膜产能将逐步提升业绩。今年9月，公司已公告称通过京东方质量认证，此次，公司又成为全球最大数码相框和电脑电视接收机制造商佳的美主要供应商，显示出公司产品质量已经过关，正逐步被国内客户所接受，未来市场前景广阔。公告显示本次协议金额合计占公司2010年经审计的营业总收入比例不超过20%，若假设此次合同金额在1亿人民币左右（公司2010年营收为5.2亿），则公司现有4000万平米光学膜产能将对应约20亿人民币销售。假设光学膜产品净利率为20%，若2012年公司能实现光学膜满产满销，则对应新增4亿元净利。

　　全球液晶面板持续增长，带动光学膜需求上升。随着平板电脑销量大幅上升，电视屏尺寸不断加大，触摸屏智能手机越发普及等因素影响，全球液晶产业将保持景气。据预计，到2014年，全球各类背光模组用光学膜需求量8亿平方米以上，维持年均10%的增速。

　　国内需求扩张迅速，进口替代空间巨大。近年来，一批高世代线液晶面板逐步投产，明年年产能将达到5600万平方米。据估计，仅对应的背光模组用光学膜需求量就达到2.5亿平方米。而长期以来受技术所限，光学膜全部进口，极大地限制了面板厂商的盈利能力，企业和政府压力巨大，国产化势在必行。

　　维持公司买入评级。由于我们此前业绩预测并未考虑光学膜所产生的收益，因此虽然我们维持公司2011年业绩预测为0.51元，但将公司2012年盈利预测由之前的0.83元上调至1.47元，给予2012年25倍估值，对应目标价上调至36.7元，维持公司买入评级。

　　风险提示：公司存在原材料价格风险和市场风险。

光明乳业（600597）：光明乳业新西兰婴幼儿奶粉生产基地竣工

　　600597[光明乳业] 食品饮料行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 李淑花 撰写日期：2011年11月23日

　　新西兰投资2011对公司业绩有拖累，长期具有战略意义

　　新西兰业务11年已与公司本部进行了并表，今年1-9月贡献收入9亿左右，由于主要经营奶粉加工，Synlait Milk的毛利率低，管理费用和财务费用高，对公司业绩有一定拖累。以中报数据为例，除去新西兰部分，公司本部实际毛利率同比上升1.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点，同时公司今年因为新西兰业务的负债需要承担约2000万左右的利息费用。

　　但是长期来看，新西兰的投资对于公司具有战略意义。Synlait Milk是新西兰目前唯一有投资机会的牛奶加工商，同时由于新西兰是先有奶源后有加工厂的形式，光明控股了这一加工商也就相当于控股了新西兰第四大奶源。新西兰奶源在世界享有很高的声誉，2009年新西兰的奶粉出口量约占全球的40%，通过收购Synlait Milk，光明乳业在海外建立了一个供应稳定、质量优良的原料供应基地和生产平台。受益于新西兰乳制品在全球范围内的成本优势，这一收购将为光明3年战略计划的顺利实施提供优良的原材料供应保障；同时通过收购Synlait Milk，光明乳业可以通过掌握国内及国际的奶源资源来规避奶源风险。

　　据悉，2011财年Synlait Milk已实现扭亏，预计2012财年该公司将实现盈利。（该公司财年从每年7月开始）新奶粉业务销售有待观察新推出的培儿贝瑞奶粉有望于年底在国内上市，这款新奶粉定位高端，会采用国外生产，国外分装，国内分销的“洋代工“模式在国内运作，产能5万吨，预计全达产销售收入有望达到15亿元，对于光明目前百亿左右的收入规模，弹性很大。今年8月，光明已与新西兰皇家农业研究院正式签约，启动乳品营养研究合作平台，今后双方将在乳品营养，特别是婴幼儿配方奶粉领域深入合作，新西兰皇家农业研究院是新西兰最大，科研能力最强的官方研究所。

　　据公司介绍，产品会现在光明的优势区域市场发力，希望一年后成为上海的第一高档品牌，江浙区域希望进入前三。我们认为这一新奶粉业务的后期发展有待观察，不利因素在于目前国内婴幼儿配方奶粉市场整体不景气，不论国产奶粉还是进口奶粉今年的销售收入的增长大多来自于提价，销量上升幅度不大。尤其高端领域“拖粉“一族日益浩大。但是对于光明的利好因素在于公司在华东尤其上海具备较高的品牌美誉度，集团层面具有渠道资源，因此对于这一业务有无可能如公司所述三年内达到20亿的体量还有待观察。

　　目前我们对这一业务的预测假设为，12年高端奶粉占比0.5%，这大致是公司目前的奶粉占比；13年占比1%，这是澳优，蒙牛等“洋代工“奶粉目前的市场占比，由于以此预测的奶粉业务盈利对公司的业绩贡献有限，后期若超预期将会大幅提升公司业绩，我们会紧密跟踪新品上市之后的市场表现，我们认为，光明12-13的主要看点还在于莫斯利安销售超预期，及巴氏奶的增速超预期，前者作为常温奶突围利器，利润弹性较大，后者作为公司的传统优势，随着乳品消费结构趋势的变化，将使得光明成为最大的受益者。由于公司净利润率仅为2%左右，业绩弹性值得期待。

　　随着产品结构优化，我们预测公司12-13年毛利率将分别比11年提升0.8和1.8个百分点，从而使公司净利润率提升至2.4%和3.1%。预测公司11-13年EPS分别为0.23、0.31、0.49元，归属于母公司的净利润同比同比增长22.5%，40.8%，54.8%。考虑公司长期的高增长性，给予12年35倍PE，对应目标价11.2元，维持公司增持评级。

海峡股份（002320）：西沙旅游航线营运方式和盈利情况的探讨

　　002320[海峡股份] 公路港口航运行业

　　研究机构：广发证券（000776）分析师： 杨志清 撰写日期：2011年11月22日

　　营运方式

　　我们沿用之前对海峡股份以及西沙航线的判断：（1）海峡股份具有西沙航线经营的唯一性。（2）西沙航线将可能成为国内首条豪华邮轮航线，类似于澳大利亚的“悉尼-大堡礁”。

　　我们强调（1）西沙群岛旅游景点开发的重要性，旅游资源开发是该航线的核心竞争力。（2）营运船舶档次的适当性。

　　海南省是否赋予海峡股份开发权、赋予海峡股份独家开发权还是采取与他方合资共同开发目前还无法确定。

　　2010年，海南省曾经计划成立“国际旅游岛开发总公司”，并赋予西沙开发权。如今海峡股份已经获得旅游航线经营权，我们认为存在海峡股份以船舶、西沙旅游航线经营权等资产投资控股开发公司并共同开发经营西沙的可能。

　　盈利能力测算

　　（1）按照公司目前的经营计划：“椰香公主轮”改造后先投入西沙航线运营。

　　由于椰香公主轮的船况与豪华邮轮相差较大，我们找不到较好的参照物，因此无法估算其运输价格。按照公司公告中测算的营业收入，我们估算其计算方式可能为：一年营运航次180个航次，综合票价1500元，平均载客率60%（平均240人/航次）。

　　（2）我们对比了国际成熟邮轮航线的运价，对西沙航线的盈利情况进行了测算，测算结果显示西沙航线每年贡献EPS 0.3元—0.4元区间最有可能。

　　风险提示

　　西沙航线盈利预测仅基于我们的一种合理假设，并非公司经营计划，存在较大不确定性。政策风险；气候风险。

保税科技（600794）：细分行业龙头，产能扩张驱动主业三年高增长

　　600794[保税科技] 公路港口航运行业

　　研究机构：广发证券分析师： 杨志清 撰写日期：2011年11月22日

　　区位优势+资源优势打造液体石化产品仓储龙头

　　公司地处中国最大的化工品集散和交易中心——张家港保税区，拥有区域内38%的码头和23%的储罐资源，当之无愧为张家港保税区化工品仓储业龙头，也使码头装卸与仓储业务毛利率长期保持在69%以上的水平。

　　市场需求旺盛，储能爆发驱动主业三年高增长

　　我国乙二醇自给率仅有25%，进口量中15%通过子公司长江国际码头进入中国市场，市场需求旺盛。然而公司的储罐一直处于高位运行状态，加上部分设备老化，储能不足的问题长期存在。随着20.55万立方米储罐相继投产，10万立方米化工储罐也将于明年年初投入使用，将解决公司短期内储能不足的问题。2011-2013年码头仓储收入预计分别增长31.79%、21.77%和13.7%。

　　长期空间受限，静待突破契机

　　张家港保税区沿岸码头资源现已基本开发完毕，再难有扩充的空间，长期增长空间受限。公司若想进一步扩大业务范围，只能收购后方公司储罐或向外地发展，但实施难度大。值得关注的是目前公司已与平湖中商港投资有限公司签署战略合作协议，迈出了异地扩张第一步，其实施进度和盈利能力还有待观察。

　　盈利预测与估值

　　根据我们的预测，公司2011-2013年的EPS 预计为0.66元（含0.11元非经常性损益）、0.71元和0.83元，对应市盈率为17.3倍，16.2倍和13.8倍，处于行业内较低水平，考虑到未来两年主营业务增长确定，给予买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；新投入化工储罐仓储量低于预期的风险。。

海通证券（600837）：发行H股获核准点评

　　600837[海通证券] 银行和金融服务

　　研究机构：安信证券 分析师： 杨建海

　　公司H股发行获证监会核准。证监会目前已核准海通证券发行不超过14.14亿股外资股，此次发行的股份占公司发行后总股本的比例不超过14.7%。

　　预计发行价格在7.2-8.1元人民币左右。公司尚未确定发行价格，我们用两种方法来测算：1、已发行H股的中信证券（600030）其发行价为13.3港元，较发行时A股的价格约折价6%；若以目前海通证券8.6元为参照数，则海通证券H股发行价约为8.1元；2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股A/H股平均溢价8%，如果海通证券H股发行时A股价格为8.6元，则其H股二级市场价约为8元，考虑10%的折价，发行价格为7.2元。综合两种估计方法我们预计海通证券H股上市的发行价在7.2-8.1元人民币左右。

　　增厚每股净资产3%-6%。如果按照上限发行14.14亿股且发行价介于7.2元和8.1元之间，则此次发行将募集资金102亿元-115亿元人民币，将增厚公司2011年的每股净资产3%-6%。但同时也会摊薄公司2011年的EPS15%，摊薄公司2011年的ROE17%-19%。

　　维持公司的增持-A的投资评级和12元的目标价。公司的国际化有序推进，各项业务稳步发展，业绩稳定；雄厚的资本实力将使公司在创新业务中较为受益；公司估值具备安全边际（股价对应2011年发行H股前1.5倍市净率，发行后为1.4倍）。我们在券商股中首选海通，维持公司的投资评级和目标价。

康得新（002450）：与佳的美签署光学膜订货协议点评

　　002450[康得新] 基础化工业

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 王华

　　公司公告：公司光学膜产品已经通过清远市佳的美电子科技有限公司的认证，确认公司作为佳的美光学薄膜国内最主要的供应商；公司与佳的美签订执行期限为一年的光学膜订货协议，年供货面积不少于200万平米；具体产品价格根据公司主要原材料的价格变动情况，每季度或者半年进行一次协商，按产品订货合同如期结算货款。

　　第一笔光学膜订单的实现，打开了公司光学膜业务未来持续增长空间。佳的美是全球最大的数码相框、电脑电视接收机制造商之一，其主要OEM客户有：爱国者、美国优派、MOTO等，年产量2000万台，每年光学膜需求量约为300万平米；公司此次与佳的美达成不少于200万平方米的年供货协议，标志着公司光学膜产品市场的开拓取得重大突破，也为公司后续3800万平米光学膜产能的市场开拓打开了持续增长空间。

　　预涂膜业务为公司2012年业绩提供基石。目前公司预涂膜业务拥有6条生产线，产能1.8万吨，满负荷生产。预计2012年1季度募投项目全部投产后，产能将达到3.6万吨，产能翻倍；2013年公司有可能继续扩增产能。

　　维持“增持”评级。我们保守预计公司2011-2013年实现每股收益0.43元、0.98元和1.52元，目前股价对应2012年26倍PE和2013年17倍PE，其中光学膜业务2012年和2013年分别贡献业绩0.27元和0.65元；考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.34元、0.79元和1.22元（其中假设光学膜12-13年销量分别为600万和1500万平米，贡献业绩为0.22元和0.52元）。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；随着第一笔光学膜订单的确定，预计公司后续光学膜业务销售有继续超预期可能。公司光学膜产品投放将打破国际垄断，使得公司享受新材料高估值溢价。

五粮液（000858）：销售持续调整，做大五粮液全系列产品是目标

　　000858[五粮液] 食品饮料行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 童驯

　　投资要点：

　　事件：11月16日五粮液临时股东大会表决通过刘中国先生成为公司第四届董事会董事长。

　　估值与投资建议：小幅上调盈利预测，预计11-13年EPS 分别为1.660元、2.317元和2.989元，分别增长43.4%、39.5%和29.0%。今年五粮液在营销改革上动作颇多，效果将在四季度和明年逐步体现。换届完成和市值考核双重压力下，管理层业绩释放动力也较足。目前股价对应12PE 仅15倍，具有较高安全边际，维持买入评级。

　　关键假设点：11-13年五粮液主品牌销量分别为14800吨、16300吨和17900吨，分别增长15.6%、10.1%和9.8%。

　　有别于大众的认识：1、公司“十二五”工作重点将放在销售策略和管理的调整上，今年工作亮点有：

　　（1）主产品五粮液团购比例的提高。公司现在针对五粮液团购成立了专门部门：10年团购比例约占五粮液收入15%左右，今年该比例将继续提高。部分团购已经开始执行新价格（689元），相关收益有望在四季度报表中体现出来。

　　（2）五粮醇销售增长明显加快。公司自09年开始对五粮醇销售体系进行改革（渠道扁平化和加强对地区的平台商管控），其效果在今年逐步体现出来（约2年调整时间）：10年五粮醇销量增长仅为13%，今年1-9月五粮醇整体增长近30%，而在西北等消费水平较低的市场更是实现了100%的增长，未来这种销售模式还将在更多地区进行推广。预计今年五粮醇销量有望达到2万吨（10年销量为13100吨）。

　　（3）系列酒团购取得较大进展和较高效益。去年系列酒团购3000吨收入达到8个亿，合吨酒价格27万/吨，每瓶价格约158元（含税），显著高于五粮春、五粮醇出厂价，而今年该销售情况有望持续。

　　（4）华东营销中心成立后，在销售管理方面也做了不少调整：①对五粮液和系列酒经销商进行统一管理、共同运作，从而避免了相关资源的重复使用和分配；②加强对经销商终端销售质量的考核；③ 指导、要求经销商扩大五粮液团购比例；④营销中心人数由去年的17个增加到今年的60个，未来还将继续扩充；⑤股份公司尽力支持、配合华东营销中心运营，目前华东地区经销商基本不欠货。

　　2、今后公司有望在以下方面继续进行销售改革深化：

　　（1）扩充、打造公司次高端系列品牌。目前公司在400-1000价位段缺乏较有竞争力的产品，六和液销售情况也有待提高。不过次高端、中高端白酒竞争较为激烈，在实际操作层面对于公司来说挑战较大。

　　（2）进一步扩大五粮醇销量，一定程度上参与管理五粮春销售。十二五末五粮醇计划销量达到5万吨。不过我们认为，公司现在大力进行的相关营销改革措施效果可能需要一定时间才能得以显现。

　　（3）扩大永福酱酒市场份额。公司拥有2.7万吨酱酒产能，今年规划销售800吨，2015年计划达到3000吨以上。

　　（4）在提升系列酒销售能力的基础上，根据市场需求增加五粮液产量和继续提高五粮液出酒率。公司规划五粮液十二五末产量达到2万5千吨，出酒率在窖池逐年老化基础上有望继续提升。

　　（5）人事调整完成后，账面190亿闲置资金使用进程有望加快。

　　（6）销售队伍扩充，销售管理机制加强。公司目前营销人员约300多人，目标将人员调整扩充至千人以上。对于销售人员、经销商的相关考核、激励机制也将更加市场化。

　　股价表现催化剂：系列酒旺销；团购比例快速上升。

　　核心假设风险：消费税提升；宏观经济持续下滑对高档酒消费会有所影响。

烟台万华（600309）：一体化项目打开向PU综合方案供应商转型之路

　　600309[烟台万华] 基础化工业

　　研究机构：中信证券分析师： 殷孝东

　　事项：

　　今日公司发布公告称，董事会审议通过了《关于建设环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目的议案》，主要内

　　容是为配套烟台万华老厂搬迁异氰酸酯一体化项目，综合利用万华烟台工业园区一体化公用工程，优化园区资源配置，在园区内形成完整的聚氨酯产业链，公司决定实施环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目，主要建设内容为：60万吨/年丙烷脱氢制丙烯（PDH）、24万吨/年环氧丙烷（PO）、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置及其它辅助工程和公用工程。

　　评论：

　　改变市场对公司“单-MDI供应商”的印象，向聚氨酯综合解决方案提供商转型一体化项目的下游将主要瞄准涂料和聚氨酯保温材料两个应用领域

　　风险因素：经济继续下行导致MDI需求降低；新项目投产进度低于预期。

　　维持“买入”评级按照通常化工装置建设进度，公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目2013年之前较难贡献业绩，但是公司可以根据市场情况灵活安排进度，部分具有良好市场前景的装置或提前投产。我们暂不考虑新项目的投产，维持预计公司2011/2012/2013年EPS分别为0.94元/1.24元/1.51元的盈利预测（2010年0.92元），我们给予公司2011年22倍PE的行业平均估值水平，对应目标价18.8元，维持“买入”评级。

宝利沥青（300135）：全国布局改性沥青行业龙头，大订单锁定未来业绩

　　300135[宝利沥青] 基础化工业

　　研究机构：广发证券（000776）分析师： 王剑雨，曹勇

　　跨区域扩张，由区域行业龙头成长为全国改性沥青行业龙头宝利沥青的主营业务为高等级公路新材料的研发、生产和销售，主营产品为通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青产品。通过跨区域扩张，全国布局，目前已经由区域行业龙头转变为全国改性沥青行业龙头。公司采取战略联盟拓展模式，利用现有的品牌优势、技术优势、销售网络，选取国内高速公路网不发达的省市作为跨区域扩张的对象，抓住国家加大公路建设规模的契机，通过推广新产品积极参与国内道路建设材料市场的竞争，抢占改性沥青需求新增市场，实现公司业绩持续快速增长。

　　投资逻辑：全国布局抢占新市场、大订单锁定未来业绩新市场：未来五年，全国改性沥青需求量每年均在600万吨以上，其中，湖南、新疆、四川成为改性沥青新增市场需求量最大区域，公司三地子公司的设立正是为了抢占先机；来年业绩翻番：获得湖南新增市场改性沥青23.45万吨的大额订单，2012年业绩翻番增长确定性大。

　　盈利预测与估值评级根据公司经营和发展情况，我们进行了盈利预测，公司2011、2012和2013年EPS分别为0.41元/股、0.95元/股和1.21元/股，分别同比增长-13.77%、130.48%、27.14%。我们认为公司全国布局发展战略清晰，市场定位准确，未来将成长为全国性行业龙头，同时，大订单锁定明年业绩，2012年业绩翻番是大概率事件。若给予2012年25倍估值，一年内目标价为23.75元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示原材料价格波动风险；产能扩张无法得到消化的风险。

海峡股份（002320）：美丽的西沙群岛，我们来了

　　002320[海峡股份] 公路港口航运行业

　　研究机构：广发证券分析师： 杨志清

　　公告概述公司获得经营西沙旅游航线（海口—三亚—西沙北礁）的经营权，“一体两翼”战略取得实质性进展，市场对公司的期望得到兑现。

　　我们的观点

　　（1）公司此次获得西沙旅游航线经营权明确告诉投资者：1、公司的“一体两翼”战略实施；2、海南省有意以海峡股份为平台，利用海峡股份经营客滚船的经营开展海南岛热带海洋旅游，公司未来的发展空间打开。

　　（2）公司属于第一个获得西沙航线经营权的企业，消费者可以通过乘船领略前所未见的西沙群岛风光，我们预计国内需求会较为旺盛。根据公司的测算，开通西沙旅游航线将增厚公司营业利润约 2700万元，相当于 2010 年营业利润的 11%。

　　（3）由于公司公告中并未提及西沙群岛旅游资源的开发权，我们对西沙群岛旅游资源的开发前景尚无法预期，主要涉及游客登岛度假以及下海潜水的细节问题。我们目前尚无法对该航线的盈利情况进行评估。谨慎起见，我们暂按照公司的营运规划进行盈利测算。

　　投资策略

　　我们预计宝岛16 号和宝岛19号分别于 2012 年和2013年初投入运营，并且考虑到货运量自然增长和西沙航线的获益，预计公司2011-2013年的EPS分别为 0.64元、0.84 元和1.08元。考虑西沙航线的获批打开公司成长空间，我们给予公司买入评级。

　　风险提示

　　新客滚不能按期投入营运，政策风险，椰香公主轮不能按期投入经营西沙航线；

安泰科技（000969）：合资一小步，非晶变压器一大步

　　000969[安泰科技] 机械行业

　　研究机构：民生证券 分析师： 巨国贤

　　分析与判断国网电科院（300215）参股非晶带材，解决非晶变压器的原材料问题国网电科院参股安泰科技的非晶带材，主要意图在于解决非晶带材变压器的原材料问题。考虑到世界范围内主要就是日立和安泰科技能够提供非晶带材，这种收购能够低成本解决非晶带材变压器的原材料问题。

　　国网电科院同时控股置信电气（600517），解决非晶变压器制造国网电科院在参股安泰科技非晶带材的同时，正在通过国有股权划转、定向增发收购资产等方式收购置信电气股权。根据置信电气公告，若方案整体实施完毕，国网电科院将持有置信电气24.98%的权益，实现相对控股。考虑到以前置信电气主要使用日立金属的非晶带材，我们预计国网电科院控股置信电气后会逐步使用安泰-国网电科院合资公司的非晶带材，大幅度提升安泰科技的非晶带材销量。

　　打造全产业链，国网电科院助力安泰科技腾飞国网电科院在参股49%非晶带材的同时控股置信电气，现实其作强非晶带才变压器的决心。考虑到国网电科院属于国家电网下属子公司，结合中国农村电网改造主要属国网建造和改造，国网电科院的这种参股将助力安泰科技腾飞。强烈推荐投资评级我们预计公司2011-2013年EPS将达到0.37、0.66和0.86元，对应目前PE57、32和25倍。强烈推荐投资评级。风险提示：非晶带材产量未达预期风险；收购、参股方案未通过风险。

华兰生物（002007）：重庆子公司获人血白蛋白生产批件，GMP认证后正式生产

　　002007[华兰生物] 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 娄圣睿

　　公司今日公告重庆子公司收到国家药监局人血白蛋白生产批件。

　　获批进度符合我们预期，完成GMP认证后可正式生产：我们预计重庆子公司2个月之后完成GMP认证正式生产，重庆子公司后续将继续申请静丙等其他血制品生产批文，2012年开始将贡献收入利润。

　　重庆子公司下属7家浆站：其中武隆（2008年9月开始采浆）、开县（2010年1月）、忠县（2010年3月）、潼南（2010年12月）、巫溪（2011年3月）、彭水（2011年5月）等6家浆站已陆续开始采浆，石柱浆站仍在基建中。上述6家浆站采集的血浆仍储存未用，待重庆子公司完成GMP认证后投入使用。我们预计至2011年底重庆子公司存浆量将达到100吨左右，至2012年底累计采浆将达到200吨。

　　2012年公司将实现恢复性增长：我们预计2012年重庆子公司新增采浆量能够弥补贵州关停5浆站带来的影响，公司总投浆量同比2011年基本持平，考虑到公司从今年三季度开始控制血制品发货，2012年血制品业务将在低基数上实现增长。疫苗业务新产品不断上市，乙肝疫苗主要从2012年开始贡献收入利润，季节性流感疫苗和四价流脑疫苗稳步增长。

　　维持增持评级：我们的盈利预测已经考虑到重庆子公司今年底左右正式投产，维持公司2011-2013年每股收益0.88元（其中血制品0.58元，甲流疫苗0.14元，流感疫苗和四价流脑疫苗等0.16元）、1.04元、1.28元，同比分别增长-17%、18%、23%，对应的预测市盈率分别为31倍、26倍、22倍。考虑到公司总市值158亿不高，未来可能获批新建浆站，我们维持增持评级。

东港股份：有望异军突起的银行ic卡制造商

　　002117[东港股份] 造纸印刷行业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师： 朱嘉，孙国东

　　公司目前正处于经营转变的拐点，正逐步从传统票据印刷企业转变为金融IC卡制卡与物联网的相关企业，鉴于后期，公司传统业务稳定发展，给予了公司较大的安全边际；而新业务—金融IC卡项目和RFID数字标签项目则给予了公司未来较大的发展空间和业绩弹性。我们认为公司是难得的攻守兼备的好标的。

　　传统业务稳步发展：稳定的“现金牛”，为后期发展奠定基础。票据印刷是东港股份的传统主营业务，该业务虽然受到计算机以及电子商务的冲击，但我国商业票据市场容量与发达国家相比还很小，且随着政府行政改革的深入以及电脑票据印刷业务的快速发展，现代票据印刷市场还能保持稳定增长。

　　国内EMV迁移加速，公司有望成为受益者。央行对EMV迁移的政策和社保卡金融化的举措，都将大力促进国内EMV迁移的加速，后期金融IC卡发行量有望呈现爆发式增长。公司为异军突起的金融IC卡制卡商，公司通过定向增发项目进入金融IC卡制卡领域。目前已获得银联的认证，2012年上半年有望通过VISA和万事达的认证，进入到金融IC卡制卡商的行列，公司银行卡项目后期业绩将呈现爆发式增长。

　　潜在业绩增长点：数字标签（RFID）业务有望突飞猛进。作为物联网的基础，RFID最大好处在于比条码系统具有更广的应用空间和更高的效率。而物联网亦是我国电子行业十二五规划中重点支持与发展的对象。公司目前拥有智能标签产能为350万平米/年，后期随着物联网、RFID产品的高速发展，公司该业务亦有望随之实现快速增长。

　　我们预计公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.69元、0.88元和1.17元，对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和17倍。鉴于公司未来增长的确定性，以及新业务带来的估值提升，我们给予公司2012年28-30倍PE的估值，目标价格为24.64-26.40元，给予“买入”的投资评级。

航天信息（600271）：物联网和智慧城市项目全面展开

　　600271[航天信息] 计算机行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 周军

　　研究结论：

　　物联网业务和智慧城市项目全面展开：本次框架协议的签订和后续江苏省内试点的开展标志着航天信息在粮食流通管理领域的业务将逐渐展开，预计十二五期间在国内全面推行的可能性较大。除了粮食流通管理业务外，公司近期还先后中标江西省政府应急平台二期工程、大庆市居住证（IC卡）项目，签约“武汉智慧城市总体规划与设计”项目、宁夏回族自治区社会信息采集管理系统等，公司在物联网以及智慧城市建设中已经全面布局。

　　非税控业务保持快速良好增长势头，占比上升将提升公司整体估值水平。

　　公司非税控业务中，税控收款机受益于2012年起各地简并发票；物联网业务受益于国家粮食局的粮食流通管理方案和各地食品安全溯源系统的建设；软件业务方面，公司通过收购华迪软件进入电子政务、军队信息化和国际市场，预期未来几年公司软件业务将保持稳定高速增长；同时公司大力开展财税政策和知识培训，计划到2015年做到收入3亿元、利润1亿元的规模。这两块业务的毛利率较高，将提升公司的整体毛利率。我们预计公司未来税控业务将保持稳定发展，而非税控业务的占比将不断提高。稳定高速增长的非税控业务占比的提升，将提升公司的整体估值水平。

　　增值税扩围试点启动长期利好于公司的税控业务。国务院常务会议决定2012年1月1日起先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。我们认为公司是国家增值税改革的主要受益者，历次重大的增值税改革都带动了公司防伪税控业务的快速增长。本次在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，预计将在2012年给公司增加2万户以上的试点增值税税控系统用户，试点成功后全国推广的话将给公司带来现有市场外的巨大市场，是长期利好。

　　调整带来买入良机，维持公司买入评级。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别是1.09、1.37、1.78元，当前股价对应2011年PE 仅22.8倍，存在一定低估，目标价34.2元，维持公司买入评级。

　　风险因素：政策风险和市场竞争风险。

海宁皮城（002344）：成都项目进展超预期

　　002344[海宁皮城] 批发和零售贸易

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 彭子姮，潘嘉 ...

　　规划面积和进度超预期

　　公司公告，成都项目总建筑面积约45万㎡，项目分三期建设，其中一期建设皮革市场 16万㎡，二期建设创意总部楼等 14万㎡，三期建设配套公寓 5万㎡。规划规模超出我们之前预期的总建筑面积30万平米。项目一期皮革市场公司预计2011年12月动工，力争2012年四季度投入使用。规划进度快于我们原先预期的2013年上半年投入使用。

　　规划初期租金低于预期

　　公司预计2013年租金约每月每平米58元，低于我们原先预计的每月每平米70元，但我们认为培育期通过较低的租金可以加速繁荣市场，我们看好未来租金提升空间。

　　内增外扩良性循环

　　我们维持之前观点：海宁皮城的外扩本质上是在帮助生产企业建立渠道，与厂商共同分享原渠道商的利润。我们认为，海宁皮城站在厂商角度思考问题，在本地积极处理原料和品牌难题，在外扩中帮助解决渠道问题。我们相信，内增产生集群效应，外扩形成示范效应，内增外扩将形成良性循环。

　　估值：维持“买入”评级，目标价35.00元

　　我们维持公司2011年EPS 0.90元，上调2012/13年EPS预测为1.32/1.67元，之前预测值分别为1.22/1.65元。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%，对应2012年约27倍市盈率。

卧龙电气（600580）：拐点将现，电池/变压器业务困境反转

　　600580[卧龙电气] 电力设备行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 牟其峥

　　电池拐点：铅酸电池复产，锂电池逐步投产

　　我们预计电池新厂房将在2011年底投产，产能为旧厂的1.5倍。我们认为铅酸电池的整顿将致行业集中度提升，铅酸电池的复产和锂电池的逐步投产将使得2012年电池业务实现100%以上的同比大幅增长，毛利率也将大幅回升。公司还将加大对锂电池的投入，我们预计2012年将有1-2条锂电生产线投产。

　　变压器拐点：铁路牵引变有望恢复性高增长，电力变结构调整

　　若铁路建设回暖，则公司铁路牵引变压器业务有望在2012年实现大幅增长，并加快回款，改善现金流。我们预计公司将收缩电力变压器战线，加大对利润率相对高的500kV以上和配电领域开拓。我们预计2012年变压器毛利率将在2011上半年11%的基础上明显回升至18%-30%。

　　电机维持高景气，托管ATB进入矿用电机市场

　　在高效电机推广、家电下乡、水利建设等需求拉动下，我们预计公司现有电机业务能够持续20%的复合增长。我们认为公司经营机制灵活，收购整合经验丰富。除ATB原有海外市场拓展外，我们看好公司依靠ATB技术与品牌优势，切入中国矿用电机市场，未来1-2年有望借此获3-4亿市场容量。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.70元

　　我们预测2011-2013年EPS为0.29、0.40、0.53元，考虑到电池/变压器业务有望超预期困境反转，我们预计2012年净利润同比增长37%。我们基于瑞银VCAM估值模型，假定加权平均资本成本8.9%，得出9.70元的目标价。

三维通信（002115）：四轮驱动有力，三维成长可期

　　002115[三维通信] 通信及通信设备

　　研究机构：浙商证券 分析师： 程艳华

　　投资要点：

　　公司是移动通信网络覆盖行业中的A股龙头公司，上市后业绩表现稳定：公司主营网络优化覆盖设备与解决方案，2006年公司实现收入2.1亿元，归属母公司的净利0.3亿元，2010年实现收入10.01亿元，归属母公司的净利1.01亿元，公司收入CAGR为47.76%，归属母公司净利CAGR为35.46%。

　　未来公司业务将呈多元化发展趋势：在公司主营业务持续稳步增长的同时，网优技术服务将依托公司现有的运营商销售网络实现迅速扩张。同时，CMMB业务在未来的几年内可以也有望贡献上亿收入。此外，正在试点的物联网项目是未来公司业务向移动互联网纵深发展的切入点。

　　定向增发保证公司网优业务整合：公司在2010年发表公告宣布收购广州逸信51%股权，开始涉足网优服务领域，经过3年的市场培育，目前广州逸信在广东确立了竞争地位。公司一旦完成网优项目的定向增发，募集资金将用于网优技术研发中心，技术支持中心，技术培训中心三大机构的建设，推广“逸信模式”，将业务影响力扩大到全国。

　　CMMB产业未来高速增长：根据2010年中广传播发布的5年规划，CMMB网络将覆盖全国所有的地级市和县级市，同时还将覆盖1000个以上的县及主要的高速公路。到2015年中广传播计划发展约1亿用户，增值业务用户将超4000万。公司为CMMB网络提供无线信号中继器和小功率补点系统，未来市场需求持续旺盛。

　　利用公司技术优势进军物联网：公司目前的产品覆盖物联网感知层和网络层，有较强的系统集成能力。公司“支持超高频和微波RFID及多种标识智能识读终端技术的研发”项目被列为国家2011年物联网发展专项资金项目，另外与运营商合作进行“智能矿山”等物联网应用方案预计明年能贡献实质性受益。

　　首次覆盖给予公司“买入”投资评级：我们估计公司未来三年的EPS分别为0.61、0.95、1.29元，对应PE为25、16、12倍，考虑到公司近期定向增发因素，全面摊薄后EPS分别为0.54、0.84、1.14元。目前股价15.22元有较高的安全边际，给予“买入”的投资评级。

中信海直（000099）：公布大型机购置议案，全力进军深海油田

　　000099[中信海直] 航空运输行业

　　研究机构：兴业证券（601377）分析师： 曾旭，朱峰

　　事件：

　　公司发布公告，拟购置7架EC225LP型直升机，并在未来3-4年内分阶段交付，以解决大型远程直升机的市场需求，进一步拓展直升机海上石油飞行服务市场。本次购置直升机项目投资总额预计不超过14，300万欧元，实际投资进度按照直升机交付计划实施。购置直升机项目的资金主要由公司自筹解决。

　　点评：

　　购置大型机有利于提升公司市场份额和竞争力。随着我国海上油气近海勘探开发技术已成熟稳定、深海油气勘探开发技术取得重大突破，在稳定增加的近海油田直升机服务的基础上，深海油气勘探开发的直升机服务将成为市场竞争的重要区域。购置大型机有利于公司不断提高海上石油直升机飞行服务的作业能力，稳固并扩大公司在海上石油直升机飞行服务的市场份额，增强公司核心竞争力。

　　购置EC225是最优选择。目前全球大型直升机生产处于寡头垄断地位，仅有欧直、西科斯基、奥古斯塔等公司能够生产。若公司购买欧直系列的EC225，由于欧直系列飞机已在公司服役多年，且公司已具有欧直飞机维修许可和技术实力，则公司对其的维护和运营将较为顺畅，无需为适应新机型而花费额外成本。

　　购机进程紧密衔接。由于欧直公司大型机产能不足，而新购置直升机交付需要1-2年的周期，故公司在8月23日发布公告保留购买尚未完成交付的4架中型机EC155B1的购机合同，拟用2架中型机顶替1架大型机以缓解近期大型机运力不足的矛盾。此次EC225的购机意向公告，则是确定了未来大型机机队的发展规划，拟在未来3-4年内分阶段交付，使得剩余4架EC155B1和7架EC225的交付时间得以衔接，以抓住市场机遇提升公司整体实力。

　　风险控制合理。考虑到经营环境的不确定性，本次购置直升机将设置退出机制。如公司内外部环境发生重大变化，公司根据实际情况可以及时调整购机计划，适当减少购机数量，以有效控制投资风险。

　　改善机队结构，提升盈利水平。海上石油直升机服务主要用于人员运输，尤其是在季风季节。海油开发领域，员工工作条件恶劣，收入很高，对直升机服务的安全性格外重视。公司新购置EC225飞机，既能满足深海油田开发需求，又能契合石油公司对直升机“喜新厌旧”的特点，有利于提升收费水平。经公司测算，购置7架EC225直升机方案的税后财务内部收益率为9.2%，投资回报期为13.86年，高于公司2010年7.7%的ROE水平，公司盈利水平有望得到提升。

　　将发行可转债筹资购机。截至2011年中报，公司固定资产中飞机账面净值为15.4亿元，总资产25.3亿元。此次购机预计投资额为12.35亿元，资本开支庞大，因此公司拟通过发行可转换债券解决部分资金来源。发行可转债一来可以解决融资难题，二来会使得股本逐渐稀释从而避免一次性摊薄导致的业绩下滑。

　　盈利预测与估值：由于购机进程和可转债发行计划未定，同时欧直公司大型机产能不足，短期内交付EC225不太可能，所以我们暂不考虑EC225的购置，维持先前的盈利预测，预计2011~2012年EPS为0.27、0.35、0.46元。鉴于通用航空未来可能出现的爆发性增长，我们给予公司2012年30XPE，目标价10.5元，维持推荐评级。

　　风险提示：油价大跌致使海油开发减速；低空开放和陆上通航发展低于预期；发生飞行安全事故；可转债发行未获批准致使融资困难。