对于中国证券市场来说，一大批“僵而不死”的ST类公司浮浮沉沉，守壳有术，并在投机客的炒作当中屡屡上演重组神话，已经成为了A股市场最为病态的一道“风景”；然而，伴随着退市制度改革在即，借壳上市愈发收紧，这些壳公司的价值正面着贬值的危险。

　　酝酿退市制度壳公司前途堪忧

　　证监会有关负责人日前表示，健全退市机制是监管重点工作，证监会于2010年4月专门成立专题小组，目前已初步形成了改进和完善上市公司退市制度的总体思路。该负责人强调，必须提高上市公司重组门槛和健全退市责任追究机制，形成有利于风险化解和平稳退市的上市公司退市制度，才能维护资本市场稳定，提高资本市场资源配置效率。

　　他表示，当前首先要立足解决壳资源炒作成风的问题，提高ST公司重组门槛，使之达到与首发上市基本相同的水平，坚决遏制市场恶炒绩差公司的投机行为，同时努力推动相关法律法规的修订完善，建立行政与司法的有效衔接。

　　稍早之前的8月5日，中国证监会发布了《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，要求拟借壳对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近2个会计年度净利润均为正数且累计超过2000万元。有关负责人进一步解释称，上述要求对于借壳上市的监管重点更加突出持续督导效果，借壳上市完成后持续督导期限不少于三个会计年度。

　　长期以来，一大批ST类股票在这个市场上浮浮沉沉，在投机客对于重组、借壳预期的炒作当中不断的上演“不死神话”，在一大堆令人瞠目结舌财务报表数据和走马观花般的主业更换中依然在A股市场“岿然屹立”，无疑是对中国证券市场无声的嘲讽。

　　WIND统计数据显示，自1999年7月12日琼民源A因证券置换退市以来，两市11年来共计有84只股票退市，其中因连续三年亏损而终止上市的股票仅有44只，占两市整体比例仅为1.9%，平均每年不到3只。相对于目前两市2304家上市公司的总数而言，这个数量和比例无疑是微不足道，差不多可以算作是“零淘汰”。

　　在市场的高速扩容之下，如此之低的退市率正使得两市充斥着各种“死不退市”的垃圾股票。统计数据显示，截止2011年9月30日，仅每股净资产(扣除少数股东权益)在-1元以下的上市公司就有19家，其中，资不抵债程度最严重的是：每股净资产为-14.7元的*ST宏盛，每股净资产为-8.18元的*ST科健、每股净资产为-6.42元的*ST宝硕和每股净资产为-6.04元的*ST商务。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新(博客,微博)对《经济参考报》记者表示，这些ST类股票在A股市场上作威作福，必将怂恿股市疯狂投机，毫无投资价值的垃圾股成为赌徒手中的筹码，它将严重扭曲整个A股估值体系，导致股价信息严重失真，进而使整个股市完全丧失资源配置功能和经济晴雨表功能。

　　他认为，一旦退市制度改革，这些ST类的股价将大幅贬值，几角钱甚至几分钱的股价将会重现人间。实际上，就在证监会公布此消息当日，前期上涨的ST板块开盘后即出现集体跳水，ST板块内共有9只个股跌停，板块整体涨幅为1.59%，位于两市概念板块跌幅榜首位。有分析师认为，通过借壳上市“圈钱”的难度加大，同时也意味着壳资源价值降低，建议投资者在对待ST个股时应谨慎对待。

　　垃圾股死不退市ST公司守壳有术

　　在这些被誉为“超级垃圾股”的上市公司中，其财务状况之糟糕令人难以置信，而更令人难以置信和令A股市场蒙羞的是，这种上市公司居然在证券市场生存了数十年。

　　以*ST星美为例，2011年三季报显示，该公司仅实现净利润99.43万元，基本每股收益为0.0024元。从其资产负债水平来看，截至今年三季度年，其资产总计1089万元，总负债则达到了2454万元，已经处于严重资不抵债状态。实际上，从2006年开始，这家上市公司就始终处于资不抵债的境地，其股东权益(2006-2010)分别为-11.9亿元、-11.9亿元、-725万元、-1165万元和-1475万元。2008—2010三年间，公司总资产甚至分别只剩下5.11万元，8.48万元和94.91万元。

　　而从净利润水平来看，2005年-2006年，*ST星美分别巨亏了5.3亿元和12.9亿元，2007年-2008年，则又盈利了416万元和12亿元，2009年-2010年，则又亏损了440万元和310万元。实际上，该公司2007年—2009年期间的公司员工数均为4名，2010年公司员工数也仅为7名。2008年到2010年的主营业务收入分别为1.1万元，0元和55.2万元。

　　从*ST星美的历史沿革来看，其原名为“重庆三爱海陵有限公司”，于1999年在深交所挂牌；2000年更名为“重庆长丰通信股份有限公司”；2004年又更名为“长丰通信集团股份有限公司”；2005年则又更名为“星美联合股份有限公司”，2008年，该公司进行了破产重组，目前仍未完成。

　　然而，就是这样一家数易其名、长达六年时间资不抵债的上市公司，目前其股价仍在5.61元/股(截至11月23日收盘)，且自今年6月20起，在重组预期之下，*ST星美的股价更是一路上扬，短短40个交易日股价上涨幅度就达到了31.49%，ST借壳和重组预期的炒作在A股市场上的威力可见一斑。

　　*ST星美绝非个案，WIND统计显示，截至目前，沪深两市2304只股票中，被冠以*ST(公司经营连续三年亏损，退市预警)、ST(公司经营连续二年亏损，特别处理)、S*ST(公司经营连续三年亏损，退市预警+还没有完成股改)和SST(公司经营连续二年亏损，特别处理+还没有完成股改)的股票共计已达到了152只，其总市值高达2828亿元。

　　然而，这些长期严重资不抵债的“壳公司”守壳有术，经过多年的摸爬滚打，已经在A股市上上练就了一身超人的“生存本领”。以*ST中华A为例，自上市以来，它有9年亏损、2年微利的记录：1997年、1998年亏损；1999年盈利；2000年、2001年亏损；2002年微利；2003年、2004年亏损；2005年微利利1分钱；2006年亏损；2007年微利，2008年、2009年亏损；2010年盈利。就这样，这只股票浮浮沉沉，始终未触及“连续三年亏损”的红线。

　　董登新认为，现有主板退市制度形同虚设，其致命弱点在于退市标准单一，而且易于人为操纵。主板退市制度唯一可以量化的标准，就是“连续三年亏损”退市法则，这一退市标准很容易借助“报表重组”来规避，几乎毫不费力。这就是人们熟知的“二一二”报表重组法，即连续两年亏损后，接着整出一个年度的微利，然后再连续两年亏损，再整出一个年度的微利，如此循环往复，可以做到“死不退市”。由于“连续三年亏损”退市法则所采用的净利润指标只是一个短期流量指标，很容易人为操纵，它们经常通过“报表重组”来玩弄“扭亏为盈”的小把戏。

　　利益驱动企业保壳垃圾股退市迫在眉睫

　　“留得青山在，不愁没柴烧”这些ST类股票如此处心积虑的保壳自然有其利益驱动。在今年三月期间，市场传出了生命人寿将借壳*ST中华A的消息，*ST中华A顿时一阵迎风猛涨，近一个月涨幅达到了15%。

　　另一方面，一位上市券商的保荐人代表对《经济参考报》记者表示，在目前审核制的情况下，虽然借壳上市日益收紧，但相对于IPO而言，还是比较容易的。因此，从某种意义上来说，只要IPO没有放开，没有过渡到注册制，这些壳公司的壳资源就必定有其存在的价值，只是价值大小而已。

　　由于存在借壳和重组的预期，实际上，在A股投资者对于ST类股票的追捧下，一些ST类股票已经完全沦为了资本运作的道具。以去年成功摘星脱帽的四环生物为例，这家前生为纺织化纤的上市公司6次重组6次变更大股东，十次更名两度ST，其主营业务先后经历了毛纺织业、生物医药、房地产和文化传媒，而每一次的重组都带来二级市场的追捧。

　　从A股的机构投资者的表现来看，也对充满重组预期的ST类股票青睐有加。2011年基金业中报显示，共有164只公募基金持有ST类股票，持股总市值达到了51亿元。在一些基金中，ST类股票甚至被重仓持有。以新华基金(博客,微博)为例，旗下的六只基金均持有了*ST金马，持股市值占基金的净值比1%-7%不等。

　　正是在投资者与机构的热烈追捧之下，垃圾股股价被严重高估，进而扭曲了整个A股的估值标准。“快速扩容的中国股市，尤其需要高效率的退市制度，让垃圾股有尊严地退市，一方面有利于震慑垃圾股的疯狂炒作投机与炒壳重组游戏，另一方面，更有利于恢复中国股市的资源配置功能，还原股价信号的真实性和本来面目。”董登新说。