公司基本情况:家族控股的无缝服装企业龙头。棒杰位于全球最大的无缝服装产业集群-义乌,义乌目前拥有全球30%左右的无缝服装生产能力,公司则拥有全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产能力。公司80%以上的产品销往国外,是义乌市无缝织造行业协会的会长单位。2008年至2010年,公司营业收入年均增长33.03%,2011年1-6月实现营收1.53亿元,较上年同期增长71.66%。公司主要股东为陶建伟姐弟三人。

　　无缝服装对传统针织服装的需求形成替代已成必然趋势。从全球范围来看,无缝内衣以其贴体舒适性、功能性、时尚性已经获得欧洲和美国消费者的喜爱和认可,中国消费者对无缝产品的消费习惯正在培育中,潜力较大。随着80后、90后逐渐成为消费主体,其对服装修身性、时尚性,面料新颖性、功能性的追求,也使得无缝服装在青年客户群中更易得到认可,预计未来国内市场对无缝服装的需求将会快速增长。

　　行业集中度较低,公司优势地位较明显。全球范围内拥有无缝针织机数量最多的前十家企业的市场份额累计占比约15%,整个无缝服装行业具有较大的行业整合空间。无缝服装业具有较高的资质壁垒,海外中高端客户要求颇高,“验厂”程序繁杂且难度较大,公司为国内为数不多的几家资质完善的无缝生产企业之一,核心设备保有量名列全球前五,募投项目实施后,产能可列全球第二。

　　募投资金解决产能瓶颈,扩大无缝运动服装生产优势。本次计划募投资金2.11亿元主要用于年产2000万件高档无缝服装技改扩建项目,建设期1年,第2年起开始投产,第4年起达产。公司募投资金有助于扩大其在无缝运动服装生产领域的优势。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年收入分别为3.55亿元、4.62亿元和6.46亿元,2011-2013年EPS 分别为0.76、1.05和1.32元,对比A股可比公司情况,我们认为可以给予公司2011年20-25倍市盈率,合理价值区间为15.30-19.12元。

　　风险揭示。汇率风险、国际市场需求波动风险、技术风险、出口退税政策变动风险