合康变频（300048）：行业仍处景气周期 同步提升机即将放量

　　行业仍处景气周期,未来3-5年复合增速20%-25%;同时市场竞争趋缓,行业生存环境改善:高压变频器行业市场容量约1000亿元,目前渗透率仅20%;2010年市场规模49亿元,需求顶峰期年市场规模将超过100亿元,未来3-5

　　年行业增速将保持在20%-25%。流动资金需求量大、规模优势显著、人才队伍培养维护成本高的行业特点以及龙头企业利德华福竞争策略的可能改变将导致行业生存环境改善,价格和毛利率水平有望企稳。

　　公司发展战略:横向扩张产品线,纵向为客户提供整体解决方案;同时通过设立合资公司方式快速占领市场,提高市场份额:目前公司产品线从高压变频器拓展至中低压变频器领域,并进军防爆变频器,未来还可能做光伏逆变器等相关产品;同时公司致力于为客户提供整体解决方案,目前在煤炭行业运作较好。公司在产能扩张的同时,通过与下游大客户设立合资公司方式快速开拓市场,提高产品市场占有率,保证订单稳定增长。目前按金额计算,公司市场份额在15%左右,预计明年可接近20%。

　　产能瓶颈解决,采购规模优势保证较高毛利水平:公司目前产能120台/月,极限产能150台/月,明年5月武汉基地开始投产,初期 40台/月,2012年可增至50台/月,产能不足限制接单能力问题得到有效解决。同时产能的扩张也为公司带来明显的采购规模优势,公司通用产品毛利率水平高于智光电气和九州电气。

　　同步提升机大规模推广在即,中低压变频器生产渐入佳境:截至2011Q3,公司已确认3台同步提升机收入,预计四季度还将确认1台,明年同步提升机在手订单都将交货,收入确认明显提速。目前公司正在做产品鉴定,之后同步机将大规模推广,其订单及业绩增长有望超预期。中低压变频器作为公司横向扩张的新产品,生产已渐入佳境,三季度毛利率水平已提升至37.66%,预计今年将实现3000-4000万元销售收入,明年将放量增长。

　　我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.60元、0.88元和1.20元,复合增速41.75%,目前股价对应PE 为32.7X、22.2X 和16.3X,给予"买入"评级。（华泰联合）

　　国电南自（600268）：成立合资公司 与ABB合作稳步推进

　　国电南自自动化公司成立,成为与ABB 合资的平台公司。国电南自先对电网自动化专业进行资产、业务整合,将全资子公司南京国电南自城乡电网自动化工程有限公司的相关资产、业务注入电网自动化公司,整合完成后,南自自动化公司将收购电网自动化公司100%股权。电网自动化公司是以南京新宁电力技术有限公司为平台,由原国电南自电网自动化分公司、南自研究院部分、南自电气分公司部分整合而成,组建于2010年6月9日,是国电南自所属规模最大的子公司。南京国电南自软件工程有限公司为其全资子公司。南自自动化公司注册资本8亿元,国电南自出资8.8995亿元,占比51%股权,ABB 出资8.5505亿元,占比49%。

　　电网自动化资产评估公允价值为 16.7亿元。经评估,在持续经营等假设条件下,南京国电南自电网自动化有限公司股东全部权益于评估基准日2011年7月31日所表现的公允市场价值为16.68亿元,评估值比账面净资产增值9.4亿元,增值率129.67%。该公司在2010年的营业收入为7.3亿元,净利润为3790万元,总资产为11.3亿,净资产为5.45亿元。

　　2011年1-7月份营业收入为4.46亿元,净利润为3067万元,净资产为6.87亿元。

　　合资公司业务可能进一步拓展,协同效应显著。通过国际合作,合资公司吸收国外先进技术和经营理念,有助于提升电网自动化业务的技术水平和管理水平。通过ABB 的国际营销体系,为公司电网自动化产业开拓国际市场提供了有效路径,提高公司智能电网产品的国际竞争力。本次股权交易有利于公司整合资源,实现优化资源配置,在技术和管理上实现互补,产品领域上可能从变电站自动化向调度自动化、配网自动化等领域延伸,带来较高的协同效应。

　　预计明年财务费用将有大幅下降。交割完成后,买方,即合资公司南京国电南自自动化公司,需支付给卖方,即上市公司,8.725亿元现金及等价物,可以用于归还公司部分贷款,公司三季度末短期借款26.7亿元,长期借款3.6亿元,前三季度财务费用1亿元。归还部分短期借款后,按照5%利息率计算,则可节约4300万元,预计财务费用将有大幅下降,维持公司买入评级,目标价16.8元。维持前期的盈利预测,预计11年-13年EPS 分别为0.39、0.56、0.81元,给予2012年30倍PE 较为合理,对应目标价16.8元,维持公司买入评级。公司10年的PS 仅为2.5,行业平均PS 为7,公司市值偏低,市值和净利润存在较大改善空间。公司去年12月份的增发价为11.5元,目前股价有8%折价,值得关注。（东方证券）

　　亿纬锂能:业绩保持高速增长,给予强烈推荐

　　事件要点:10月20日,公司公布2011三季报,前三季度实现收入31825万元,同比增长72%,实现净利润5911万元,同比增长70%,每股收益为0.30元。

　　点评:1、继续受益于智能电网建设,前三季度业绩保持高速增长公司2011年前三季度实现收入31825万元,同比增长72%。其中,第三季度实现营业收入12024万元,同比增长59%。公司是国内最大、全球第五的锂亚电池生产商。公司高能锂一次电池产品主要应用于智能电网、射频识别、汽车电子和安防产业等领域。报告期内,智能电网建设继续快速发展,公司充分受益,业绩继续保持高速增长。

　　从毛利率水平来看,2011年前三季度为30.9%,较去年同期的29.6%小幅上升。其中,第三季度毛利率为29.3%,较去年同期的28.6%小幅上升。总体而言,公司毛利率水平为平稳状态。

　　2、营业成本与管理费用增速和营业收入增速相近公司前三季度营业成本21996万元,同比增幅69%,主要原因是随着销售规模扩大,成本相应增加。另外,前三季度管理费用为1747万元,同比增幅76%,主要是本季度预提了前三季度应付职工年终奖。营业成本与管理费用增速与营业收入增速相近。

　　3、募投项目基本完成,产能充分释放,保障业绩继续高速增长高能锂亚电池项目,计划在原有产能1200万只/年的基础上,新增产能1800万只/年,目前已经提前实现,预计全年产量可以达到8000万只。高能锂锰电池项目,计划新能锂锰柱式电池700万只/年,目前产能已经达到1000万只/年,预计全年达到1500万只/年。产能充分释放,将为公司业绩继续高速增长提供保障。

　　本报告期内,公司平板电脑锂离子电池开发成功,目前已经开始小批量销售。这是公司未来业务发展的一个重要方向。目前平板电脑市场需求火爆,公司适时推出平板电脑锂离子电池,将促进锂二次电池业务加速增长。

　　另外,公司已建成储能与动力电池中试线,并计划在2013年之前建成年产3300万安时的圆柱型锂离子电池生产线。

　　6、"磁保持继电器"研制成功,公司电表零件市场版图继续扩大新开发的"磁保持继电器"主要用于智能电表。公司目前是国内最大、全球第五的锂亚电池生产商,其产品在电表市场具有很高的占有率。"磁保持继电器"的推出,将继续扩大公司在电表零件市场的版图。

　　7、盈利预测及投资建议公司锂亚电池、锂锰电池和镍氢组合电池业务将保持快速增长趋势。锂离子电池业务方面,平板电脑高容量电池已经开始销售,明年和后年将出现加速增长。另外两个新产品ES电源系统和磁保持继电器目前已经开始送样评估,暂不纳入预测,我们相信这两个新产品量产后将会对公司业绩产生非常积极的贡献。

　　预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.45元、0.79元和1.11元,目前股价15.01元对应的PE分别为33倍、19倍和14倍。给予"强烈推荐"投资评级。(第一创业)

　　当升科技:投资锂电负极,未来关注业绩改善

　　2011年前三季度,公司实现营业收入4.71亿元,同比下降15.98%;营业利润18万元,同比下降99.29%;归属母公司所有者净利润98万元,同比下降95.60%;基本每股收益0.0061元/股。

　　前三季度钴酸锂销量同比下降5.89%,销售单价降低10.87%。

　　正极材料的下滑主要是受到智能手机和平板电脑的冲击。公司前三季度锂电正极材料总销量为2364吨,较上年同期2512吨降低5.89%。第三季度正极材料销量为759.65吨,单价为19.91万元每吨。

　　公司是北京矿冶研究院旗下从事锂离子电池正极企业,国内最大;主要从事钴酸锂、锰酸锂和多元材料三大系列,其中钴酸锂是公司的主导产品。正极材料下游是锂离子电池(下游客户主要有LG化学、三星SDI,深圳比克、比亚迪等),终端小型锂电产品。公司有丰台、燕郊、新乡和江苏海门四个生产基地。

　　部分新产品以形成销量。目前具有更高压实密度、更高安全性能的新型钴酸锂正极已处于试产阶段,预计下半年将向日韩企业供货,公司在开发的用于智能手机的聚合物电池公司部分新产品已开始应用于苹果公司的相关产品上。在动力锂电领域,公司开发出了循环性能和高温性能更为优异的动力型多元材料和锰酸锂,目前已在国内大客户形成批量销售。

　　积极开展并购延伸产业链。2011年9月30日,公司公告投资金额2,667万元增资长沙星城微晶石墨有限公司,并持有其40%股权,拓展产业链条,提高盈利能力。长沙星城主营锂离子电池负极材料,综合产能2000吨以上,2011年1至8月期间收入1118万元,净利润为102.67万元,预计今年净利润为242万元。对外投资延伸产业链,完善布局,为进军锂电奠定基础。

　　维持"中性"评级。我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.062元、0.094元,按2011年10月25日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为249倍、164倍。维持"中性"的投资评级。

　　风险提示:动力锂电量产存在不确定性;注意公司售价变动,目前公司业绩对成本和产品售价比较敏感。(天相投资)

　　佛塑科技：拟转让金辉高科16%股权:转股?转身!

　　2011年11月15日,公司发布了关于转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的提示性公告。公司第七届董事会第十八次会议审议通过了《关于公司转让控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权的议案》。

　　公司拟将持有的佛山市金辉高科光电材料有限公司16%股权通过协议转让的方式出让给广东恒健投资控股有限公司或其下属的全资公司。

　　公司公告称:将尽快出具关于转让金辉公司16%股权事项的正式公告。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于股权转让事宜现处于拟转让阶段,暂不调整公司盈利预测。我们预计公司2011、2012年归属于母公司净利润为1.85、2.29亿元,对应EPS为0.30、0.37元,对应最新收盘价PE为38、30倍。维持"推荐"评级。(平安证券)

　　巨化股份：制冷剂价格大幅下跌，盈利环比下滑

　　三季报业绩符合预期。公司2011 年1-9 月实现营业收入64.66 亿元，净利润15.86 亿元，同比增长60%、311%，EPS1.79 元，符合预告中增长300%以上的预期；其中三季度实现营业收入19.89 亿元，净利润3.02 亿元，同比增长27%、69%，环比增长-15%、-65%，单季度EPS0.34 元。预计全年净利润同比增加180%以上。

　　制冷剂价格快速下滑。需求不振和产能扩张导致制冷剂高位快速回落。2011年下半年R22、R134a 价格分别从26000 元/吨、72000 元/吨腰斩至13000 元/吨、37500 元/吨，均已回落到2010 年年初的水平。

　　R22 盈利空间下跌有限，R134a 仍有下降空间。在目前的价格下，外购氯仿和氢氟酸的R22 生产厂家几乎无账面利润可图，一体化企业盈利尚可。R134a 由于仍有较好的利润空间及后续产能投放压力更大，预计仍有较大下滑空间。制冷剂企业在本轮制冷剂牛市中盈利丰厚，价格战有可能超预期。

　　首次给予中性评级。我们预测公司2011-2012 年EPS 分别为 2.02 元、1.07元，首次给予中性评级。（申银万国）