本报记者 魏静

　　12月1日，日信证券研究所2012年投资策略报告会《转型之惑》在北京中国职工之家召开，日信证券认为，通胀回落为政策腾挪提供了适当空间，2012年经济在平稳减速中将呈现前低后高的排列特征，这将为市场提供好于今年的宏观环境，但全新增长动力模糊也会限制行情向上的力度。尤其需要关注人民币升值预期转变可能对资金供给产生的不利影响，2012年市场或将维持宽幅震荡的整体特征，沪指核心波动区间为2037-2886点，全年股指的走势将呈现“杯子”型。而反映转型预期的三条逻辑（消费、传统制造业升级和新兴产业培育）是投资的主要线索，建议投资者在不同市场的阶段适度关注主题热点。

　　转型之年 新增长周期难现

　　宏观经济方面，日信证券首席经济学家贾康(微博)认为，目前的经济回调是柔性的回落过程，整体继续呈现又快又好的发展特征。当前市场对经济面的担忧主要来自于外围环境的不确定性，但欧美债务问题能见度都相对较高，美日债务问题短时间很难出现风险大规模爆发的情况，欧洲问题相对复杂，仍然包含较大的不确定性。相对于外部的不确定性，贾康认为，国内政策应继续坚持有保有压、长期坚持的调控逻辑，积极引导和鼓励经济自主内生性增长，应继续发挥结构性减税对推动经济转型和稳定增长的积极作用。

　　日信证券将2012年定义为推进经济转型之年，随着地方政府及部委换届逐步推进，转型方向将得到进一步明确，但转型中的困难和不确定因素仍然较多，2012年还难以成为全新增长周期开始的起点。日信证券预计，2012年GDP增速继续回落至8.5%，但1季度GDP增速探底后有望逐步抬升，CPI全年涨幅回落至3.3%左右。“稳增长”在调控中的位置明显提升，货币政策将回归事实中性，在降准之后，降息也成为现实选择。同时，人口红利、资源能源价格低估、廉价资本等竞争优势逐步衰弱，可能引起人民币升值放缓或贬值预期的出现，外汇占款减少带来的基础货币收缩是金融市场很大的不确定因素。

　　全年或呈“杯子”型走势

　　由于经济增速回落，全新增长点模糊，日信证券预计上市公司盈利将从2011年约20%的增速下滑至12%-19%区间，市场估值水平可能进一步小幅下滑。依据9-12倍PE的估值水平测算，上证指数核心波动区间在2037-2886点之间。

　　综合经济、政策、通胀形势的运行趋势变化，日信证券认为2012年行情可能呈现杯子型走势。目前至明年第一季度，经济继续下滑，A股面临业绩下滑和估值下调的双重风险（左壁）；第二季度，在业绩预期不明朗的情况下，市场对政策松动力度加大预期增强，市场维持底部震荡特征（底部）；此后，在二季度末至四季度初，经济企稳回升的预期将推动市场形成一轮较有力度的上涨行情（右壁）；而四季度通胀再度升温，市场约束力量再现，将形成对行情的抑制作用。

　　在经济转型继续推进过程中，大消费、传统制造业升级和新兴产业的主题化投资仍将贯穿全年，同时，投资者还需结合具体情形关注阶段性投资机会。在经济下行主导的下跌阶段（左壁），基本面主导市场趋势，但通胀快速回落特征也比较明显，选择生产成本降低的中下游制造业和公用事业类个股，有望获得一定超额收益。在市场底部震荡的第二阶段，可望再次提供成长股活跃的主题投资机会，制造业升级、新兴产业和两种替代（劳动力替代、进口替代），有望涌现个性化投资机会；在经济见底回升的阶段，则是2012年周期股修复性上涨的重要契机；第四季度，则应重回防御。