中期国内经济持续下滑风险：投资、出口、消费进入困局，经济基本面偏负面。中期底部难以确认，构成对中国经济前景预期暗淡。

　　短期热钱回落，RMB 贬值加剧的风险：前期RMB 的累积升值和外需下降导致出口滑坡，进入逆差周期的预期强化，促成RMB 近期出现升值减缓，直至近日的持续盘中跌停。短期RMB 的弱势更多来自热钱回流的强化作用。热钱回流的驱动来自美元资产吸引力强化、以及对中国地产泡沫、金融机构中期风险无法消除的担忧。12 月6 日，央行“货币当局资产负债表”中新增10 月数据显示，央行10 月累积外汇占款余额为23.29 万亿元，比9 月余额减少了893.4亿元。这是近八年来，央行外汇占款月度余额首次出现下降，远远超过之前公布的所有金融机构外汇占款下降规模。热钱回流明显。

　　前期存准率的下调并未形成市场对货币政策宽松进入拐点的一致预期，短期流动性改善仍有待确认。总体来看，市场基本面仍处于相对悲观状况。

　　近期市场运动角度看，在11 月30 日降准后，次日A 股出现高开反弹，成交量出现放大，但是股指当日下午的回落，显示做多力量当日即得到较为充分消化。后连续4 个交易日出现连续回落，成交量持续萎缩，沪指昨日探底至2310低点，特别是小市值和前期强势股出现大幅下挫，显示市场信心严重不足，短期资金出逃现象明显。这是继11 月16 日和18 日布局金融、地产的中长线资金出逃后，市场的新一轮做空动能的释放。

　　综合来看，市场仍处于弱势格局。短期对于流动性宽松的预期，也难以构成市场走强的支撑，没有经济基本面的逆转，难言趋势性反转。短期仍然维持谨慎偏空观点。（长城证券研究所）