上周末，两交易所公布了市场期待的《交易所融资融券交易实施细则》的通知，扩大了融资融券标的，ETF(交易型开放式指数基金)首次成为了融资融券标的。当ETF成为融资融券标的之后，对ETF本身、ETF投资策略都将产生巨大的影响，投资者也最终将从ETF融资融券交易策略中受益，ETF融资融券至少可催生以下5种类型的交易投资模式。

　　其一，融资融券业务对ETF基金来说，首先意味着产品、投资策略的创新。利用融资融券来设计增强收益的一些杠杆型ETF和指数增加型ETF产品，130/30投资策略。ETF基金是100%复制指数，同时用ETF基金作为抵押物融资融券，然后用30%的仓位做多、30%的仓位做空以增加收益，就可以复制出130/30策略。

　　其二，可以实现ETF T+0看跌投资策略。在ETF没有成为融资融券标的之前，ETF日内T+0趋势交易只能是看多方向投资策略，即当投资者判断日内市场将上涨时，投资者利用ETF进行变相的T+0交易，捕捉日内市场波动带来的投资机会。在ETF成为融资融券标的之后，当投资者判断日内市场将下跌时就可以便捷地实现ETF T+0看跌投资策略，弥补了市场上仅有沪深300股指期货可以做空的投资策略。

　　其三，融资融券使ETF基金一、二级市场套利更加方便快捷。目前国内市场利用ETF进行瞬时套利，存有一定的滞后性。这是因为，在一级市场申购或赎回ETF，等到可以在二级市场进行交易时会有一些时间差，期间盘面可能发生变化，但如果ETF能够进行融券卖空，套利交易两边的时间差就缩小了。利用融资融券进行套利的交易模式就是当ETF溢价交易时，投资者申购ETF的同时在二级市场卖空ETF，而不必等待ETF交收；同样，当ETF折价交易时，投资者在赎回ETF时，可在二级市场卖空ETF的标的股票，从而锁定收益。

　　其四，在融资融券业务中利用ETF套利的方式。 假设投资者判断一段时期价值指数涨幅大于成长指数涨幅，可采用买入价值指数ETF、卖空成长指数ETF的做法来获取绝对收益。另外市场目前有很多ETF的标的指数的样本空间均来自上证180指数，如上证180价值、上证180成长指数，使用在国际上广泛认可的价值因子/成长因子从母指数——上证180指数成分股中进行选股，因此从某种意义上来说上证180价值、上证180成长指数均可以看做母指数——上证180指数的增强优选指数。对于投资者来说，当ETF成为融资融券标的之后，有一种很简单的获利方式就是买入相对母指数增强型指数ETF(如价值ETF/成长ETF)并同时卖空母指数180ETF，从而在较长区间内获取相对稳定的alpha收益。

　　其五，可以利用ETF融券实现期现反向套利机会。在ETF没有成为融资融券标的之前，投资者只能获取股指期货与现货的正向套利收益，比较难获得股指期货出现贴水时的套利机会。在ETF成为融资融券标的之后，投资者就可以利用卖空ETF来拟合沪深300现货实现期现反向套利机会。

　　从海外市场ETF成为融资融券标的的经验分析来看，ETF成为融资融券标的会极大丰富现有投资策略，对ETF市场、标的指数本身的定价效率、投资者的策略等都会带来一系列深刻的影响，实现基金管理人、投资者、股票市场三赢局面。

　　华宝兴业上证180成长ETF基金经理 余海燕